固定收益点评：若同业存款利率调降影响如何？

　　昨日（11 月7 日）存单利率明显下行，3 个月、6 个月、1 年AAA 存单收益率分别下行2.85bp、3.68bp、3.5bp，1 年存单收益率下行至1.86%。

    　　这不仅是在支持性的货币政策环境下的表现，更是受到银行负债成本可能进一步降低的催化。

    　　如果降低同业存款利率，则是降低银行负债成本政策的延续。今年以来政策在降低银行负债成本方面继续发力，首先是4 月叫停手工补息，然后分别在7 月和10 月进行了两次存款利率调降，这主要针对的是保险通道存款、以及居民和企业端的活期和定期存款。在金融机构存款结构中，除了储蓄存款、企业存款之外，还有规模30 万亿、占比达到10%的非银存款。

    　　后续如果继续降低同业存款利率，则是降低银行负债成本政策的延续。

    　　较高的同业存款利率在广谱利率下行的趋势下不合理。2015 年起央行将部分原在同业往来项下的存款纳入各项存款范围，包括存款类金融机构吸收的证券类及交易结算类存款、银行业非存款类存放、SPV 存款、其他金融机构存放以及境外金融机构存放等，同时规定上述存款应计入存款准备金交存范围，但适用的存款准备金率暂时为零。非银同业存款具有不缴准优势，而且具有规模效应，非银同业存款利率往往高于一般存款，具体利率由各方商定。根据上海国际货币经纪，截至5 月23 日，1 年国有股份同业存款报价为1.80%-2.15%，1 个月同业存款报价1.80%-1.84%。而目前工行1 年期定存挂牌利率为1.10%，活期存款挂牌利率0.1%。较高的同业存款利率在广谱利率下行趋势下是不合理的，阻碍了政策利率的传导。

    　　如果同业存款利率调降至1.5%附近，可使得银行负债成本降低约2-3bp。截至9 月，非银存款规模 30.09 万亿，在存款结构中占比10%。

    　　根据交行2021 年半年报告披露的活期同业存款在存款中的占比在71%，我们推测非银同业活期存款规模可能在20 万亿左右。如果商业银行以公开市场7 天逆回购操作利率为定价基准，合理确定同业活期存款的利率水平，并且同业存款利率不显著高于政策利率，我们测算对银行负债成本可能的影响。如果假设当前同业活期存款利率按照1.7%、同业定期存款按照2%，未来均下调至1.5%附近，那么银行每年可以节省利息支出在400亿元至900 亿元左右，对银行负债成本影响可能约2-3bp 左右。

    　　银行负债成本下行有利于债市下行，短端直接受益，存单下行打开利率债和信用债的下行空间。银行负债成本降低，一方面从比价角度抬高债券投资的综合收益，另一面从广谱利率视角看有利于带动利率下行。根据上市银行2024 年半年报平均计息负债成本降至2.20%，较去年底下降了6bp，国有行平均计息负债成本已降至1.99%。如果后续降低同业活期存款利率，银行负债成本有进一步下行的空间，短端直接受益，存单收益率下行也打开利率债和信用债的下行空间。

    　　风险提示：政策超预期，流动性超预期，测算存在偏差。

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