宏发股份(600885)：业绩符合预期 看好2Q下游持续复苏

　　公司1Q24 业绩符合我们预期

    　　公司1Q24 实现收入34.5 亿元，同增5.3%、环增15.1%，归母净利润3.56 亿元，同增9.5%、环增9.7%，扣非净利润3.33 亿元，同增16.0%、环增33.0%，公司1Q24 业绩符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　1Q24 营收保持稳健增长，订单逐步回暖。受春节假期以及同期高基数影响，公司1Q24 营收增长较平稳；但从发货层面看，我们估计公司1Q24 核心业务(继电器+低压电器)发货同增11%，高于确收收入增长，反映节后公司订单有所回暖。

    　　高压直流继电器业务延续高增长，多个传统继电器下游持续复苏。分业务板块看，我们估计：1）新能源业务1Q 发货同比增长12-13%，其中高压直流继电器发货同增接近30%、与下游新能源车销量增长整体匹配，符合预期；而风光储逆变器继电器发货同降34%、环比基本持平，1Q 下游户用逆变器库存去化进入尾声、补库需求逐步释放，我们预计2Q 末欧洲有望进入大范围补库阶段。2）传统继电器+低压电器1Q24 发货同比增长约11%，其中汽车继电器受益海外补库发货同增20%+，电力继电器受益于国网装表上量及海外市场快速增长发货同增20-25%、目前订单较饱满；家电、信号继电器稳步复苏发货同增5-7%；工业继电器下游仍在去库。3）新业务1Q24 整体发货增长约15%，其中新能源车BDU/PDU 发货同比持平、工业模块发货同增33%。

    　　毛利率持续改善，费率支出有所提升。盈利方面，1Q24 公司综合毛利率34.9%、同比提升0.9ppt，主要受益于原材料降价以及收购子公司宏兴泰带来的盈利增厚。费率方面，公司1Q24 销售、管理、财务、研发费率同比变化+0.0ppt、+0.8ppt、-0.3ppt、+0.7ppt，管理和研发费用有所提升。

    　　短期看2Q24，我们认为3-4 月订单加速向好有望转化2Q 收入确认，带动2Q 收入环比向上；中期公司模块化业务/储能高压直流继电器放量以及海外产能释放有望驱动营收持续增长，并且受益于继电器行业集中度和产品结构的优化以及人效的不断提升，盈利能力有望持续改善。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2024/2025 年16.52/19.26 亿元盈利预测不变，维持36 元目标价和跑赢行业评级，当前股价对应2024/2025 年17.7x/15.2x P/E，目标价对应2024/2025 年22.7x/19.5x P/E，有28%上行空间。

    　　风险

    　　全球新能源车需求不及预期，全球储能需求不及预期，原材料价格大幅波动。

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