新华保险(601336)：新业务价值、净利润均同比高增

3Q24 新业务价值增长好于我们预期

    新华保险公布3Q24 业绩：9M24 归母净利润同比增长116.7%至206.8 亿元，略高于此前盈利预告上限，对应3Q24 归母净利润96.0 亿元。9M24新业务价值同比+79.2%，好于我们预期，主要由于长期交新单保费好于预期。

    发展趋势

    新单保费结构改善，新业务价值同比大幅增长。新华保险9M24 长险首年保费规模同比-12.7%，而新业务价值同比+79.2%，我们预计公司NBV 增长主要得益于长期交产品占比提升以及报行合一等政策驱动价值率改善。

    9M24 新华首年期交保费/十年期及以上首年期交保费规模分别同比+12.3%/+21.3%，长险首年保费中期交保费占比由56.3%提升至72.5%，10 年期及以上期交保费占比由6.5%提升至9.0%。

    总投资收益率显著改善，净利润略超此前盈利预告水平。受益于2024 年9月末股市回暖，新华保险9M24 年化总投资收益率同比+4.5ppt 至6.8%，投资收益改善驱动9M24 归母净利润同比+116.7%至206.8 亿元，对应3Q24 归母净利润96.0 亿元（同比扭亏），9M24 归母净利润略高于此前公司盈利预告上限。考虑归类为FVOCI 的权益和债务工具浮盈后，9M24 综合投资收益率同比+5.1ppt 至8.1%，公司未披露净投资收益率水平。

    净资产环比1H24 有所增长，但相较年初仍然承压。新华3Q24 净资产环比2Q24 增长1.1%，尽管股市上涨推动3Q24 净利润高增抵消掉了当季度利率下行对于净资产的负面影响，但公司9M24 综合收益总额仍然为负，加回分红后净资产环比年初仍然-10.8%，主要由于公司债券资产配置比例相较同业较少且归类为摊余成本法计量的债券占比高于同业，使得公司会计资产负债错配问题相较同业更为突出。我们预计未来若利率回升新华净资产或显著上升，但若利率下行趋势延续或维持在较低位置，公司综合收益总额或仍有压力，建议关注公司未来资产负债会计匹配程度。

    盈利预测与估值

    我们维持盈利预测和跑赢行业评级不变，将估值基础由2024e 调整至2025e，并相应上调A/H 股目标价13.6%/14.6%至48.6 元和29.9 港币，分别对应0.5x/0.3x 2025e P/EV，公司当前A/H 股分别交易于0.49x/0.23x2025e P/EV，A/H 股潜在上行空间分别为1.2%/13.7%。

    风险

    新单保费增长不及预期；长端利率大幅下跌；资本市场大幅波动；政策及监管不确定性。

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