紫金矿业(601899)：量价齐升叠加成本改善 公司利润弹性有望加速释放

　　事件：公司发布2024 年一季报，24Q1 公司实现营收747.77 亿元，同降0.22%，环增9.33%；实现归母净利润62.61 亿元，同增15.05%，环增26.37%；实现扣非后归母净利润62.24 亿元，同增15.93%，环降2.89%。

    　　矿产金：金价上涨明显+控本效果显著，业绩表现亮眼。1）量：24Q1 公司矿产金产量16.8 吨，同增5%，环降5%，销售量16.0 吨，同降1%，环降8%，其中金锭销量同比增长明显。2）价：受降息预期驱动+地缘政治催化，24Q1 金价上涨明显，公司金锭/金精矿单价分别为472.74/436.66 元/克，同比+15%/+19%，环比+7%/+11.3%。3）成本：24Q1 公司金锭/金精矿单位成本分别为276.72/145.17 元/克，同比+8%/-6%，环比-6%/-14%。控本效果显著，24Q1 金锭/金精矿毛利率分别为41.5%/66.8%，同环比均明显提升。

    　　整体来看，24Q1 公司矿产金实现营收73.2 亿元，同增17%，实现毛利37.6亿元，同增24%（+7.4 亿元），环增19%（+6.1 亿元）。

    　　矿产铜：量价齐升叠加成本改善，公司矿产铜利润弹性加速释放。1）量：

    　　24Q1 公司矿产铜产量26.3 万吨，同增5%，环增4%，销量21.3 万吨，同增8%，环增4%，受益于23 年博尔冶炼厂投产，24Q1 电解铜销量达2.9万吨。2）价：金融属性和商品属性双驱动背景下，铜价表现强劲，24Q1 公司铜精矿/电积铜/电解铜单价分别为5.12/5.82/6.05 万元/吨，同比基本持平，环比为+4.3%/+5.2%/+3.6%。3）成本：24Q1 公司进一步落实“提质、控本、增效”总方针，铜精矿单位销售成本环降13%。整体来看，24Q1 公司矿产铜实现营收113 亿元，同增10%，实现毛利65.4 亿元，同增8%（+4.9亿元），环增25%（+12.9 亿元）。

    　　盈利预测：公司海内外关键矿产项目正有序推进，铜、金等产品产量有望继续放量，我们预计2024-2026 年公司EPS 分别为1.01、1.22、1.37 元，PE分别为17、14、13 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：项目进度不及预期，产能释放不及预期，金属价格上涨不及预期

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