晶丰明源(688368)：新产品占比持续提升 拟收购四川易冲

　　事件：1）公司公布三季报，2024 年前三季度公司实现收入10.88 亿元，同比+18.78%；归母净利润-0.54 亿元，同比亏损扩大；扣非归母净利润-0.23 亿元，同比减亏。2）公司发布《关于筹划重大资产重组的停牌公告》，正在筹划以发行股份、发行定向可转换公司债券及支付现金方式购买四川易冲控制权，同时拟募集配套资金。

    　　3Q2024 新产品收入占比持续提升。分产品来看，3Q2024 公司LED 照明电源芯片收入1.99 亿元，AC/DC 电源芯片收入0.64 亿元，电机控制驱动芯片收入0.76 亿元，DC/DC 电源芯片收入0.14 亿元。公司不断夯实 LED 照明电源芯片市场份额，积极发展第二增长曲线，持续提升AC/DC 电源芯片、电机控制驱动芯片在整体业务中占比；基于40V BCD 工艺平台成功量产，逐步提升DC/DC 电源芯片销售收入。

    　　3Q2024 收入环比有所下降，但毛利率环比有所增长。3Q2024 单季度来看，公司实现收入3.53 亿元，同比+17.51%，环比-15.08%；归母净利润-0.24亿元，同比-143.82%，环比亏损幅度扩大；扣非归母净利润-0.05 亿元，同比-108.69%，环比转盈为亏。3Q2024 公司实现毛利率37.52%，同比+13.58pcts，环比+0.78pct。尽管收入环比有所下滑，但公司毛利率依然环比稳健提升，源于公司成熟市场产品技术迭代，毛利率较高的第二曲线收入占比提升，以及供应链成本下降多重因素叠加。

    　　四川易冲是全球头部无线充电企业。四川易冲的主要产品包括AC/DC、快充协议芯片、线缆IC、USB 端口保护IC、无线充电芯片、开关充电芯片、电荷泵等。创始团队以清华系海归为主，核心团队来自欧美国际大厂。在无线充电管理领域易冲处于全球头部身位。

    　　投资建议：我们预计公司2024/2025/2026 年收入分别为15.12/19.59/24.56 亿元（ 暂未考虑易冲并购影响）， 2024/2025/2026 年归母净利润分别为-0.79/0.38/1.51 亿元，对应2025/2026 年PE 分别为241.85/60.78 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：新产品进度不及预期、行业竞争加剧、宏观需求不及预期、商誉减值风险。

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