仲景食品(300908)：香菇酱动销改善 成本上涨利润承压

　　公司Q3 收入3.0 亿，同比增长9.57%；归母净利润0.49 亿，同比下滑2.97%。

    　　Q3 公司香菇酱动销有所改善，但是葱油酱增速相对放缓，双轮驱动下整体增长稳健，利润端受成本价格上涨影响有所下滑。全年看，葱油酱有望实现全年目标，同时期待公司大单品香菇酱有所改善。利润端预计慢于收入增速。公司发展思路符合产业逻辑，葱油酱已验证单品能力，未来有机会发掘第二、第三成长曲线。我们建议重视公司对酱类创新产品需求的洞察能力，关注第二第三成长曲线带来的高质量增长，以及未来现金流改善带来的股东回报提升能力，预计公司24-25 年EPS 分别为1.27、1.45 元，对应24 年估值22X，维持“增持”评级。

    　　Q3 收入/归母净利润分别同比+9.57%/-2.97%。仲景食品发布2024 三季报，公司24Q3 实现营业收入3.0 亿，同比增长9.57%；归母净利润0.49 亿，同比下滑2.97%，归母扣非净利润0.47 亿，同比增长0.14%。Q3 公司现金回款3.0 亿，同比+7.42%，慢于收入增速，合同负债0.23 亿，同比-15.7%。

    　　公司同时发布前三季度利润分配公告，公司前三季度每10 股派发现金红利2元，共计分红2920 万元。

    　　毛利率下降拖累利润，费用投放效果优化。24Q3 公司毛利率40.94%，同比-2.22pcts，毛利率下降主要系小葱等成本价格上涨所致，以及线上渠道占比增加结构优化所致；销售费用率14.90%，同比-0.75pct，主要系公司高效投放使得费用率改善；管理费用率4.20%，同比-0.19pct，归母净利率16.25%，同比-2.10pcts，主要受毛利率下降所拖累。

    　　Q4 及明年展望：葱油酱高增持续性可期，期待香菇酱改善+新品发力。收入端看，24 年前三季度公司增长主要受大单品葱油酱高增长驱动，背后逻辑在于产品满足细分消费需求以及重点布局线上渠道，取得成功。调味食品中香菇酱整体增长平稳，上半年增长相对较缓，Q3 公司加大终端推广力度后，实现双位数增长，调味配料则保持稳步增长。Q4 看，随着双十一到来，葱油酱当前已形成品牌势能，结合线上渠道快速扩张，仍处于放量阶段，并形成较强品牌势能，有望继续带动整体收入提升。预计全年收入端实现双位数以上增长。盈利端看，下半年毛利率压力相对较大，预计全年利润增速慢于收入。

    　　展望明年，葱油酱规模相比香菇酱仍有差距，尚未到天花板，预计明年仍会保持较快增长速度，也是公司的主要驱动力之一。此外，随着公司线下渠道的布局，以及蒜蓉酱、成都红油酱等新品的不断拓展，期待大单品香菇酱重回增长态势，同时关注其他新品爆发潜力。

    　　投资建议：香菇酱动销改善，成本上涨利润承压，维持“增持”评级。公司Q3 收入3.0 亿，同比增长9.57%；归母净利润0.49 亿，同比下滑2.97%。

    　　Q3 公司香菇酱动销有所改善，但是葱油酱增速相对放缓，双轮驱动下整体增长稳健，利润端受成本价格上涨影响有所下滑。全年看，葱油酱有望实现全年目标，同时期待公司大单品香菇酱有所改善。利润端预计慢于收入增速。

    　　公司发展思路符合产业逻辑，葱油酱已验证单品能力，未来有机会发掘第二、第三成长曲线。我们建议重视公司对酱类创新产品需求的洞察能力，关注第二第三成长曲线带来的高质量增长，以及未来现金流改善带来的股东回报提升能力，预计公司24-25 年EPS 分别为1.27、1.45 元，对应24 年估值22X，维持“增持”评级。

    　　风险提示：需求复苏不及预期、成本大幅上涨影响盈利、新品及新渠道拓展不及预期

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