A股市场策略快评：金融支持高质量发展的策略快评

　　报告摘要：

    　　事件：9 月24 日，国新办就金融支持经济高质量发展举行新闻发布会。

    　　对此，我们对政策要点梳理如下——

    　　1. 货币政策基调明确：上周LPR 按兵不动，今日发布会宣布降准50BP、调降7 天逆回购利率20BP（幅度超过7 月调整幅度）；更重要的是，预告年内将“视情况”、可能进一步降准25-50BP，且明确展望本次调整之后将带动MLF、LPR、存款利率的随之下行。

    　　2. 地产政策落地，有望作用于居民部门资产负债表：据广发地产组测算，截止8 月居民部门的总购房负担率处于2006 年以来新低，按揭负担率持续下降。降低存量房贷利率减少居民按揭负担、减少居民利息支出、有助于平稳居民部门的资产负债表。

    　　3. 据早盘表现，“央行首次创设结构性货币政策工具支持资本市场”宣布后股指涨幅走阔，相较于实操层面，该举措的信号意义更强：

    　　第一，“互换便利”除了给出加杠杆的操作方式、带动增量资金之外，政策以央行作为置换方，隐含表明了这个位置上央行对于沪深300 等资产中长期配置价值的认可度，也提供了投放流动性至金融机构的渠道；其二，“股票回购、增持再贷款”则指明了定点宽信用，作用于上市公司/大股东回购和增持股票，若注销式回购则有利于企业通过降低净资产的模式实现ROE 的稳定性，若增持则为认可企业内在价值的公司主体提供了增量资金。

    　　4. 关于鼓励并购的表述变化。相较于6 月陆家嘴论坛吴清主席关于并购提到“鼓励加强产业链上下游的并购重组”（纵向并购），本次放宽至“跨行业并购”（横向并购），以及“补链强链、提升关键核心技术水平的未盈利资产收购”。

    　　ERP 历史极值位置（+2X），今日政策主要作用于流动性、风险偏好，政策率先驱动分母端修复，分子端的变化仍需等待后续信号。政策信号第一步驱动流动性与风险偏好修复，市场进入反弹窗口，参考12-14年的ERP 运行形态，政策变化可以驱动ERP 从+2X 修复至+1X 附近，但如果+1X 向均值及以下位置突破，还需要等待盈利改善的基本面信号，如房贷利率调整到消费的传导作用、降成本对企业宽信用的作用、后续财政能否跟进扩张以带动PPI 和ROE，等等。此外，11 月的海外大选格局及12 月会议基调仍是年末“炒预期”的重要变量。

    　　配置建议：1.股息率占优的红利资产。2. 风偏修复带动的科技成长产业（半导体国产替代、算力链、苹果链）。3. “亚非拉”出口链。

    　　风险提示：地缘政治风险超预期；全球经济下行幅度及时长超预期等。

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