天孚通信(300394)：盈利能力提升 积极回馈股东

　　上调盈利预测，上调目标价，给予增持评级。公司发布 2023年报，业绩与前次快报相符。考虑公司未来费用占营收比重可能进一步降低，我们更新2024-2026 年归母净利润至15.69/22.70/28.98 亿元(较上次预测提升8.13%/16.05%/—)，对应EPS 为3.97/5.75/7.34 元。考虑行业估值，给予2025 年37x，上调目标价至214 元（前值198 元），给予增持评级。

    　　有源产品放量，整体盈利能力提升。公司发布2023 年报，业绩与快报一致。细项看，公司有源产品实现营收7.45 亿元，同比增长242.52%；毛利率较2022 年提升8 个百分点，显现出公司良率提升以及规模效应显现。同时， 公司披露第一大客户为泰国代工厂Fabrinet，销售营收约为10.39 亿元，我们预计对其销售既有无源产品，也有核心的有源产品。无源产品实现营收11.83 亿元，同比增长23.2%，毛利率较2023 年同期提升5 个百分点，进一步体现高端产品结构带动公司盈利快速提升。

    　　积极回报股东，拟2024 年中分红和转增股本。公司在年报中拟定2023年利润分配方案，将在2024 年半年度向全体股东按每10 股派发现金红利10 元（含税），共计派发现金红利3.94 亿元，约占2023 年利润超过一半。同时，公司拟以资本公积转增股本，每10 股转增4 股。

    　　催化剂： 有源产品持续放量，盈利能力继续提升。

    　　风险提示：海外需求不确定性，供应链物料紧缺等。

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