固收定期报告：信用利率分化延续 长久期信用债强势

　　在目前资产荒行情持续且央行宽松政策的影响下，债市大幅下行风险相对较小，但信用债收益率仍处于较极限历史分位数上，未来信用债或将维持较大波动率。我们仍建议关注流动性较好、评级较高的品类进行投资。

    　　信用利差走势分化，历史分位数较上周有所提高：城投债从久期来看，利差变动呈现短端上行，长端下行；从评级来看，评级越低，利差变动幅度越明显。从历史分位数来看，大多数城投债信用利差已突破7%。银行二永债利差整体上涨，从期限来看，二级资本债利差呈现中间降两头升，永续债利差呈现中间升两头降；从历史分位数来看，最高的AAA 级1 年期银行二级资本债到达历史20.4%分位数，仍处历史较低分位数。保险公司资本补充债与二级资本债相似。

    　　发行与到期：1）信用债：本周信用债总发行量为2232.22 亿元，总偿还量为2173.85 亿元，实现净融资额58.37 亿元，较上周减少893.10 亿元。期限方面，本周新发行信用债以1 年以内和5-10Y 的债券为主；评级方面，本周新发行信用债以AAA 级为主。2）城投债：本周城投债发行663.38 亿元，偿还974.34亿元，净融资额-310.96 亿元，较上周减少369.68 亿元。评级为AAA/AA+/AA及以下的城投债发行利率分别为2.26%/2.56%/3.04%。分地区看，本周江苏和浙江两地城投债发行量较高。

    　　城投债利差与到期结构：1）城投债利差：①整体：利差变化情况分化，天津上行幅度最大，云南下行幅度最大。②分行政层级：省级平台，天津上行幅度最大，浙江下行最大；市级平台，宁夏上行幅度最大，海南下行幅度最大。

    　　③分主体评级：AAA 级与AA+级平台，上行幅度最大的分别为天津和广西。

    　　④分发行方式：公募和私募，上行最多分别为天津和宁夏。2）到期结构：甘肃一年内到期余额比重接近50%，债务到期集中对付压力较大。

    　　风险提示：流动性超预期变化、数据时滞性与统计偏差、政策超预期以及市场情绪变化

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