固收视角：中秋出行热度收敛 螺纹钢去库加速

　　中秋出行热度收敛

    　　中秋节出行热度有所收敛。中秋假期前两日，全社会跨区域人员流动量40881 万人，比2023 年同期（中秋假期前两日，下同）增长27.7%，比2019 年同期增长14.4%，较端午节（较2019 同期增长16.6%，后同）、劳动节（23.7%）与清明节（18.9%）的出行热度相比有所下滑。

    　　出境游维持高增长态势，热度较端午有所上行。飞猪数据显示，今年中秋假期出境游预订量在端午基础上继续增长，境外门票、境外当地玩乐、国际邮轮预订量环比端午假期均保持两位数增速。其中，境外当地玩乐预订量为2019 年的129%，热度较清明期间（出境游客较2019 年同比100%）有所上行。同程旅行数据显示，中秋假期平台国际机票预订热度同比增长超过160%，国际酒店预订热度同比增长近140%。

    　　2024 年中秋节旅游市场延续“以价换量”趋势。在经历了一年增长之后，今年的旅游市场逐渐回归理性，整体呈现出“量涨价跌”“以价换量”的局面。据去哪儿网的数据显示，在中秋节酒店预订的前100 个目的地中，有三成的价格与淡季持平。而携程平台数据则显示，中秋假期的国内机票单程含税均价约为770 元，较去年中秋和十一前3 日下降了约25%。

    　　飞猪数据显示，出境游人均消费较端午假期低约10%，较2019 年同期高出约20%，出境游机票、酒店等商品价格因素影响较大。此外，中秋假期恰逢“十一”火车票开售，从去哪儿平台的火车票预约情况来看，截至9 月16 日，国内机票平均支付价格同比下降近二成。

    　　上周出行热度维持在较高水平。①城内出行方面，截至9 月15 日当周，9 个重点城市地铁客运量环比+5.4%（前值为-1.9%），较2019 年同期+14.7%（前值为+7%），进入中秋假期，出行热度有所回升，处于高位水平；截止9 月15 日，拥堵延时指数同比+5.0%（前值为+0.7%）。②城际出行方面，截至9 月15 日当周，国内航班（不含港澳台）/国际航班执行航班数量同比-15.5%/+59.5%（前值为+1.8%/+58.5%），执飞率73.0%/85.3%（=执行航班数/计划航班数，前值为84.4%/85.1%，去年同期为85.7%/83.5%），国际航班执行情况同比上行、国内航班同比有所下行，但仍处于历史同期较高水平。

    　　汽车零售热度回升，纺织消费热度下降。①服务消费方面，截至9 月14 日当周，电影票房环比+17.6%（前值为-49.1%），电影票房同比去年-26.3%（前值为-34.5%），相较2019 年同期-56.8%（前值为-27.5%），观影市场热度同比回升。②耐用品方面，乘联会口径9 月1-8 日乘用车零售/批发同比去年同期+10%/+1%（前值为-1%/-5%）。“两新”政策之下，换新需求部分释放、带动汽车零售热度改善，积压需求释放之后持续性有待进一步观察。③非耐用品方面，截至9 月13 日当周，轻纺城成交量同比+14.1%（前值为+16.7%），纺织消费热度同比较前值下降。

    　　政策端，9 月10 日，商务部新闻发言人就中欧电动汽车反补贴案表示，电动汽车反补贴案情况复杂、影响面广，中欧双方开展磋商达成一致，具有一定挑战。但中方相信，只要欧方展现诚意、相向而行，就可以通过磋商解决彼此关切。

    　　中方愿与欧方继续密切合作，争取早日达成符合双方共同利益、符合世贸规则的解决方案，推动中欧经贸关系健康稳定发展。9 月10 日，天津市人民政府办公厅印发《天津市加力支持消费品以旧换新工作实施方案》，其中提到，支持个人乘用车置换更新。落实《商务部等7 部门关于进一步做好汽车以旧换新有关工作的通知》要求，着力稳定和扩大汽车消费，开展汽车置换更新补贴活动。个人消费者出售本人名下符合条件的旧车，购入符合条件的新能源乘用车给予1.5 万元补贴，购入符合条件的燃油乘用车给予1 万元补贴。9 月13 日，工业和信息化部车联网标准化技术委员会筹建方案公示。其中提到，强化标准顶层设计，修订完善车联网标准体系建设指南。推动跨行业标准化技术委员会联合开展车联网标准化需求研究，拟订我国车联网标准化规划、体系和政策措施建议，在原有《国家车联网标准体系建设指南》基础上开展修订完善工作，明确重点标准的编制计划，推进我国车联网产业标准化体系建设。此外，还将加强标准总体协调，推动跨部门、跨行业标准研制；开展标准贯标推广，提高标准实施水平等。

    　　建筑业供需待修复，螺纹钢去库加速

    　　电力方面，用煤日耗维持在较高水平，水电供给同比下行。水泥需求偏弱、供给有所回升，库存去化，价格持平前期。

    　　黑色供给低位修复，需求略有修复，库存去化加速，价格下行。沥青开工率下滑。化工产业链开工率略有修复。半/全钢胎生产维持在季节性高位水平。

    　　具体来看：

    　　（1）电力方面，用煤日耗维持在较高水平，水电供给同比下行，煤价延续微涨。截至9 月13 日，25 省动力煤日耗周均环比/同比分别-0.5%/+8.2%（前值为-1.8%/+10.4%），用煤日耗同比维持在较高水平，但同比有所下行。南方高温持续，电厂终端日耗维持高位，火电及非电均有少量部分补库需求释放，水电供给同比有所下行。截至9 月17 日，三峡水库日均出库流量的周均环比/同比分别为+1.9%/-53.5%（前值为-20.2%/-30.3%）。秦皇岛动力末煤（Q5500）平仓价853.6 元/吨，环比+1.67%，涨幅扩大，民用电需求与化工等行业生产回暖对煤价有带动。

    　　（2）水泥需求偏弱、供给有所回升，黑色供需略有修复，库存去化，沥青开工率下滑。①水泥需求偏弱、供给有所回升，库存去化，价格持平前期。水泥需求有所波动，截止9 月9 日，水泥发运率同比-13.4pct（前值为-13.3pct）。供给端水泥生产有所回升，磨机运转率同比回升，产能利用率较前值上行，截止9 月6 日，磨机运转率环比+2.7pct（前值为-0.1pct），同比-6.7pct（前值为-8.5pct）；根据百年建筑网，截至9 月12 日，全国水泥熟料产能利用率+64.84%（前值+47.54%）。水泥库存去化幅度同比走扩，截至9 月6 日，水泥库容比周环比-0.6pct（前值为-0.2pct）、同比-8.3pct（前值为-8.2pct）。水泥价格维持，9 月14 日当周水泥价格环比+0.0%（前值+1.4%）。②黑色供给低位修复，需求略有修复，库存去化加速，价格下行。供给端，整体钢材供应仍低位修复。截至9 月11 日，全国高炉开工率同比-4.1pct（前值为-4.6pct），截至9 月13 日，线材产量同比-25.0%（前值为-28.9%），建筑钢材产量降幅走扩。需求端，刚性需求有所好转，钢材需求同比较前期回升。截至9 月13 日，建筑钢材成交量周同比为-20.3%（前值为-23.4%）。价格端，铁矿石价格环比-1.2%（前值-7.0%），价格下行收窄。库存方面，螺纹钢去库节奏偏快。截至9 月11 日，螺纹钢库存346.0 万吨，绝对值低于2019 同期水平，周同比-33.2%（前值为-28.8%），近五年库存分位数为14.3%（前值为16.2%）。③沥青开工率同比回升，价格下行。截至9 月11 日，沥青开工率周环比-1.2pct（前值为-3.1pct），同比-17.8ct（前值为-19.8ct），沥青开工率有所回升，但仍处于历史低位水平，价格延续下行，截至9 月13 日，沥青价格周环比-3.7%（前值-2.1%）。

    　　（3）化工产业链开工率略有修复。供给端，聚酯、PTA 和江浙织机开工环比均有所下降。截至9 月14 日当周，PTA/聚酯/ 江浙织机负荷率周环比分别为+0.3pct/+0.0pct/+0.0pct （ 前值为+0.7pct/+1.0pct/+0.4pct ）、同比分别-2.8pct/-0.9pct/+0.2pct（前值为+2.8pct/-4.9pct/-0.1pct）。

    　　（4）半/全钢胎生产维持在季节性高位水平。截至9 月13 日，半/全钢胎开工率周环比分别+0.2pct/+0.7pct（前值为0.0pct/+0.1pct）、同比分别+7.0pct/-5.1pct（前值为别+6.9pct/-5.7pct）。

    　　地产销售热度下滑

    　　上周新房成交跌幅扩大，结构上，一线>三线>二线。截至9 月17 日，30 城商品房成交面积同比去年同期-67.4%(前值-29.32%)，一二三线成交面积同比去年同期-62.3%/-70.5%/-67.6%(前值为-2.73%/-41.73%/-19.94%)。

    　　上周二手房成交热度下降，结构上，一线>二线>三线，挂牌呈现价跌量升的特征。截至9 月16 日，26 城二手房成交面积同比去年-1.92%(前值为2.04%)，其中一二三线同比2.34%/1.40%/ -15.27% (前值31.12%/2.58%/-25.54%)，一二线城市仍是二手房成交的主要支撑。挂牌方面，截至9 月2 日，城市二手房出售挂牌价/量指数周环比-0.6%/16.2%，挂牌呈现价跌量升的特征。大型城市方面，北上广深二手房8 月房价同比环比均下降。截至9 月15 日，北京/上海/深圳/成都二手房成交套数环比分别为-2.35%/-8.43%/-7.46/-12.94%，“金九”二手房成交情绪偏弱。

    　　政策方面，上周房地产政策在供给和需求两端均有发力。中央层面上，8 月房地产市场数据统计公布，发布会指出，目前房地产市场继续处于调整中，未来需要继续坚持因城施策，加快各项政策的落实。地方层面上，地方政府从供需两侧持续优化地产政策。供给方面，银川市等多地发布收购已建成存量商品房用作保障性住房项目征集公告，持续降低存量库存。需求方面，各地主要围绕住房公积金展开，郑州市等提高住房公积金贷款额度，天津市关于新市民享受户籍居民购房政策公开征询意见，多方面支持居民购房需求。

    　　整体来看，上周新房成交跌幅扩大，二手房成交转跌，二手房挂牌呈现价跌量升的特征，贝壳KMI 指数低位震荡。当前房地产市场政策均已落地，市场需求受居民端收入及预期影响持续走弱，整体供需格局偏弱。从政策来看，目前房地产市场“促需求+去库存”政策发力方向已基本明确。促需求方面，天津市对新市民享受户籍居民购房政策公开征询意见，部分地级市对于公积金贷款首付比例、公积金贷款额度仍有一定优化；去库存方面，部分地级市支持收购已建成存量商品房。向前看，预计短期内房地产市场需求仍将走弱，长期内的供需关系改善则需要更多增量政策支撑。

    　　土地方面，上周土地市场呈现量价齐升的特征，部分地块以溢价成交。从主要成交事件来看，上海1 宗地块溢价成交、1 宗地块底价成交，南京市1 宗地块溢价成交、10 宗地块底价成交，北京、苏州、镇江等市出让地块以底价成交。截至9 月15 日，百城土地成交面积周环比-19.3%，同比23.2%（较前值-79.4pct）；供应面积周环比18%，同比4.4%（较前值+5.3pct）；土地溢价率环比0.7pct，同比-0.3pct（较前值-0.2pct）；土地成交总价周环比62.4%，同比15.3%（较前值+50.7pct）。

    　　出口运价跌势延续

    　　上周进口运价分化。截至9 月13 日，波罗的海干散货指数（BDI）周均环比0.5%，国内进口运价（CDFI）环比前一周-0.2%，其中煤炭/粮食/铁矿石运价指数周均环比分别为0.08%/-0.21%/-0.10%。在煤炭方面，受降雨影响部分煤矿停产，叠加局部地区安检趋严，煤炭供应量稍有收紧。临近双节，部分下游开始节前补库，带动市场情绪有所回暖，煤炭价格小幅上行。铁矿石方面，铁矿石市场受供应宽松、需求偏弱以及市场情绪悲观等多重因素影响，本周铁矿石价格小幅下降。

    　　上周出口运价延续跌势。截至9 月13 日，中国出口集装箱运价(CCFI)环比前一周-4.9%，上海出口集装箱运价(SCFI)环比前一周-7.9%。具体来看，上周远洋航线走势分化，其中澳新航线运价持平，欧洲航线、北美航线、波斯湾航线、南美航线运价下跌。从外部环境来看，当前贸易伙伴国经济复苏走势不确定性是拖累我国出口增长的主要因素。欧洲方面，欧元区Sentix 发布的9 月欧元区投资者信心指数为-15.4，欧洲经济预期不容乐观，未来航运复苏情况仍不乐观。

    　　北美方面，美国CPI 同比连续5 个月下行；就业方面，初请失业金人数23 万人略高于预期，为三周以来首次回升。经济活动方面，8 月NFIB 小型企业信心指数超预期下降2.5 点至91.2，创2022 年6 月以来的最大单月跌幅。美国红皮书零售销售同比6.5%，零售数据整体回暖，短期内经济增长动能未有明显走弱迹象。韩国9 月前十天出口同比增长24.6%，出口表现维持较强韧性。向前看，欧美经济增长仍面临内外部多重因素挑战，全球PMI、新出口订单、运价等前瞻指标已有降温趋势，预计出口同比读数短期在顶部区域仍有一定韧性，但趋势上存在收敛倾向。

    　　猪肉价格走弱

    　　猪肉价格走弱，水果价格下行。截至9 月14 日，农产品200 指数周均环比1.1%。截至9 月14 日，猪肉/牛肉/羊肉/白条鸡周环比为-0.9%/0.8%/-0.2%/1.2%，蔬菜/水果周环比-0.5%/-1.7%，鸡蛋周环比3.1%。上周猪肉价格出现下跌，猪肉市场旺季不旺，且市场供给增加，供强需弱推动价格下行。上周水果价格下行，秋季时令水果上市后市场供给较为充分。上周鸡蛋价格上行，中秋假期对消费需求带动明显。

    　　原油价格下行，黑色系价格下行

    　　内盘方面，截至9 月13 日，南华工业品指数周均环比-1.7%，铜/铝环比分别为0.6%/0.0%。铁矿石/焦炭/螺纹钢环比分别-1.2%/-3.3%/-1.4%，水泥/玻璃价格周均环比分别为0.0%/-9.1%。外盘方面，截至9 月13 日，RJ/CRB 指数周环比-0.0%，布伦特原油周环比-3.4%，截至9 月14 日，LME 铜现货/LME 铝现货1.07%/-0.70%。外盘方面，原油价格下行，主因是全球增长放缓，石油需求前景不佳以及OPEC 增加原油供应。内盘方面，黑色系价格大多数下行。

    　　（1）原油价格下行。供给端偏空，一方面7 月OPEC 新增产能较多，较六月增加18.5 万桶/日，引发市场担忧；另一方面，市场投资者预计利比亚原油短期内恢复供给。需求端偏空，由于市场表现不佳，OPEC 连续两个月下调需求增长预期；上周美国就业数据和中国近4 个月的原油进口数据不佳，原油需求偏弱。但海外经济数据反复对原油价格有影响，美国初请失业人数意外增加，经济数据走弱令美联储降息50bp 的预期概率上升，推动原油价格上涨；库存端偏空，截至9 月6 日，美国EIA 原油库存+83.3 万桶（前值-687.3 万桶）。

    　　（2）黑色系价格大多数下行。螺纹钢价格下行，市场对建筑业预期尚未修复，旺季钢材需求偏弱、地产投资低迷、基建施工发力受限与国内外经济降温对需求皆有拖累，钢厂复产背景下供给有所回升，螺纹钢去库加快，价格有所下行。

    　　铁矿石价格下行，钢厂大面积亏损局面尚未改善的背景下，持续复产动能不强，铁矿石下游需求偏弱；另一方面，海外铁矿石港口到货量稳中有增，供给维持在高位，供应偏宽松。焦炭价格下行，终端消费存在旺季不旺，叠加钢厂铁水恢复不及预期的情况，焦炭需求偏弱，而焦炭出货节奏放缓，焦企累库增加，供应偏宽松。铜价小幅上涨，欧央行先于美联储降息，美元承压，叠加国内政策期待升温。

    　　风险提示：1)政策推进不及预期：政策落实节奏存在不确定性，若后续政策推进不及预期，经济修复速度可能偏缓。2)海外经济和货币政策的不确定性：海外经济数据偏离市场预期，衰退风险正在加大，外需回落或会对经济造成进一步拖累。

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