2024年9月2日-9月8日周报：8月非农报告不甚明朗 美联储降息幅度仍存变数

　　8月非农报告不甚明朗，美联储降息幅度仍存变数继通胀数据连续处于降温趋势后，对于经济发展和通胀下降的天平两端，美联储近期倒向前者，因此市场对于经济数据敏感度上升，降息预期随之波动；市场对于经济能否实现软着陆的担忧使得金融市场波动性增大。9月 6日，美国劳工部发布了 8月的非农就业报告，数据喜忧参半，对9月议息会议的指示作用不甚明朗。8月非农就业人数增加14.2万，但不及市场预期的16.1万，再添劳动力市场放缓的迹象；但是失业率小幅下降0.1PCTS至4.2%，5个月来首次下行。

    　　就业数据小幅推升了市场的降息预期，根据CME Fedwatch的数据，截止9月7日，虽然市场预期9月美联储降息50BP的概率仍就维持在30%，但是主流预期为11月、12月将连续有两次幅度50BP的降息，年内总体降息幅度升至 125BP。金融市场对最新就业数据中经济疲软的迹象高度敏感。美债结束了长期的长短期倒挂，截止 9月 6日，10年期美债收益率报收3.72%，较上周五下行19BP；两年期美债收益率报收3.66%，较上周五下行25BP。美元指数周内波动下行，截止9月6日美元指数录得101.18，较上周五下行 0.54%。人民币汇率周内处于升值通道，截止9月6日，美元兑人民币即期汇率报收 7.0882。往后看，短期内在结汇需求和外部环境转好的预期冲击下，人民币汇率有望在当前位置持续波动。

    　　月初资金利率降至政策利率下，央行发声降准有空间跨月结束后资金利率回落至政策利率下，并持续小幅波动，流动性较为充裕。截止9月6日，DR007报收1.69%，较上周五下行1BP；SHIBOR1W报收1.68%，较上周五上行 3BP。周内通过 7D 逆回购累计投放流动性 2102.00 亿元，利率维持 1.70%；7D逆回购到期量 14018.00亿元，周内通过逆回购净回收流动性 11916.00亿元。

    　　对于年内货币政策的空间和走向，9月5日召开的国新办新闻发布会上央行表示降准有空间。人民银行货币政策司司长邹澜表示，年初降准的政策效果还在持续显现，目前金融机构的平均法定存款准备金率大约为7%，还有一定的空间；存贷款利率进一步下行还面临一定的约束。即将进行的美联储9月议息会议上降息已是确定性事件，当前市场关注的焦点在于降息幅度是按部就班的25BP还是较为大幅的50BP，无论美联储降息节奏如何，中美利差降低的趋势不变，汇率压力边际趋缓，总体来说我国货币政策的外部约束力度正在降低。展望未来走势，邹澜称，中国货币政策将继续坚持以我为主，优先支持国内经济发展。当前我国经济下行压力仍然较大，我们估计降准兑现时间或前置，有望在三季度前中期兑现。

    　　长端利率小幅回暖

    　　截止9月6日，我国10年期国债收益率报收2.14%，较上周五下行3BP；1年期1国债收益率报收1.44%，较上周五下行5BP；流动性宽松预期助推短端收益率快速下行带动期限利差上升，本周五10年期与1年期国债收益率的期限利差录得70.36BP，较上周五上升2.32BP.本周长端收益率小幅边际下行，债市情绪有好转迹象，但是整体上仍处于震荡格局。

    　　当前国内经济下行压力仍较大，基本面仍对债市长端利率下行产生支撑。8月PMI录得49.1%，比上月下降0.3PCTS，制造业景气度小幅回落；出口压力上升，10月起加拿大将对中国电动汽车、钢铁和铝进口分别征收100%和25%的附加税。虽然近期市场频传存量房贷利率调整以激活房地产市场需求，但该措施能否兑现及对释放内需的作用仍有待观察。此外，资金面保持充裕，央行降准预期对债市也形成利好。但是监管端估值纠偏对市场的短期扰动不可忽视，且具体措施难以提前预料。多重干扰下，市场短期内或仍处于谨慎观望阶段，长端收益率或延续小幅盘整。

    　　风险提示：国际局势出现黑天鹅利空事件；海外宏观经济下行超预期；国内稳增长政策效果不及预期；国内需求端恢复速度显著偏慢

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