信用周报：信用久期策略热度不减

信用久期策略热度不减

    本周债市央行降息组合政策继续推动广谱利率下行，利率多头情绪浓烈，信用债市场同样较为乐观，但行情并不极端，久期策略热度较高。本周市场仍主要交易上周央行降息组合拳后长端利率合意区间的调整，长债和超长债迎来补涨，此外资金面偏松叠加PMI 数据较弱，30 年期、10 年期国债利率均已向下突破至关键点位。信用债方面，虽然收益率仍在持续下行，但并没有过度乐观，多头力量较强但不至于向下突破关键点位，从活跃成交久期的情况来看，超长期限信用策略热度较高，二永成交久期仍未拉长。

    （1）从大幅折价成交的情况来看，超长期限信用债的折价出售成交占比、折价幅度普遍较低。其他信用债折价幅度也普遍不高，且成交期限较短，一年以内占比不少，“跌不动”现象明显。

    （2）从大幅低于估值成交的情况来看，地产债、超长期限信用债依然是较为活跃的两个品种，但超长期限信用债活跃程度明显更高，地产债则挖掘空间有“到底”的趋势。与7 月上旬对比来看，本周超长期限信用债低于估值成交热度明显较高，本周成交笔数合计为86笔，占比为43.00%。此外，地产债的成交活跃程度明显不如7 月上旬，从成交幅度来看，基本都在6 个BP 以内，大幅低于估值成交的情况机会没有；从成交主体来看，新增主体较为缺乏，主要还是万科、金地和龙湖。地产债目前估值收益率也压缩到较为极致的水平，再向下进一步突破难度较大，“涨不动”特征也较为明显。

    二永债方面，交易来看比较偏向于谨慎乐观，成交活跃久期持续集中在4-6 年，比7 月上旬有所提高，但超长期限策略存在感不强。

    全周买盘力量都较为强势，低于估值成交占比都在100%；但利率债市场长期限和超长期限的热度显然没有蔓延到二永债，二永的长期限品种成交热度相对不高。

    展望八月，政策的不确定性仍然较大，包括央行卖债的落地节奏及体量、地方专项债加快发行带来的供给压力，以及其他增量政策的出台。对信用债市场而言，交易盘建议近期多看少动，待利率市场企稳后再择机入场；配置盘则可以持续挖掘，高票息资产供给稀缺的格局尚未改善，遇到合意资产应果断出手。

    市场跟踪

    本周，信用债一级市场净融资缩量，主要是由于本周发行规模相对较小，其中城投、二永板块发行规模较上周均减少。各主要等级和期限信用债中债估值收益率下行延续。各主要期限、等级的信用利差均走阔；而期限利差走势分化，曲线较为平坦，久期策略性价比不高。

    风险提示：

    融资政策超预期事件、信用黑天鹅事件。

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