信用利差周度跟踪：震荡环境中信用债仍然偏强 5Y期信用表现强于二永

信用债利率继 续震荡走低，中高等级5 年期以及中短久期弱资质品种偏强。在央行公告创设临时正回购与逆回购工具后，中短端利率一度出现了大幅调整，但随后随着资金转松再度下行，最终1Y 期和3Y 期国开债收益率各上行1BP，2Y 期和5Y 期国开债收益率分别下行2BP 和1BP。而在市场波动中信用债表现相对平稳，收益率仍在震荡走低，中高等级5 年期以及中短久期弱资质品种表现较强。具体来看，1-3 年期AAA 级品种收益率保持平稳，AA+及AA 级收益率下行1-2BP，AA-级下行4-7BP，而5 年期各等级收益率分别下行2-4BP。从信用利差来看，1Y、3Y 和5Y 期AA 级及以上品种利差下行0-3BP，但2Y 期利差上行1-2BP，1Y 期AA-级利差下行8BP，2Y期下行2BP，3Y 期下行6BP，5 年期下行1BP。各期限AAA/AA+评级利差下行1-2BP，AA/AA-评级利差下行0-5BP，其他变化不大。各评级2Y/1Y 期限利差上行0-3BP，各评级3Y/2Y 期限利差下行0-1BP，AA 及以上评级5Y/3Y期限利差下行0-1BP，AA-级5Y/3Y 期限利差上行3BP。

    城投利差整体平稳，云贵AA+平台表现较强。本周城投债利差小幅下行。

    外部主体评级AAA 级、AA+级和AA 级平台信用利差分别下行0BP、1BP 和2BP。各省AAA 级平台利差多数保持不变，少数下行1-4BP，重庆和陕西分别上行1BP 和2BP；贵州和云南AA+级平台利差分别下行8BP 和3BP；山东和新疆AA 级平台利差分别下行8BP 和5BP。分行政级别来看，省级、地市级和区县级平台信用利差分别下行0BP、0BP 和1BP。各省级平台利差多数保持不变，少数下行1-3BP，福建、北京和山东均上行1BP；各地市级平台利差多数下行3-5BP，辽宁和云南地市级平台利差分别下行5BP 和4BP；贵州和广西区县级平台利差分别下行6BP 和8BP。

    产业债利差多数下行，混合所有制和民营地产债利差回升，而央企、地方国企地产债利差略有下降，同时煤炭、钢铁和化工行业的债券利差普遍小幅下降。本周混合所有制和民企地产债利差分别上行46BP 和128BP；央企和地方国企地产债利差分别下行1BP 和2BP。龙湖利差上行34BP；金地利差上行132BP，万科利差上行15BP；华发股份上行1BP。煤炭、钢铁和化工债利差多数下行2-5BP，AA 级煤炭债利差下行3BP，AA+级钢铁债利差下行5BP，陕煤和晋控煤业利差分别下行1BP 和2BP，河钢利差下行2BP。

    二永债表现分化，1Y 期利差压缩，3Y 期利差平稳，5Y 期利差走高。本周1Y 期各等级商业银行二级资本债和永续债利差均下行2-3BP，3Y 期各等级商业银行二级资本债和永续债利差均下行0-1BP， 5Y 期各等级二级资本债以及AAA-级和AA+级商业银行永续债利差均上行3BP，5Y 期 AA 级商业银行永续债利差上行1BP。

    产业永续债超额利差变化不大。本周产业AAA3Y 永续债超额利差仍为6.65BP，处于历史0.59%分位数，产业AAA5Y 永续债超额利差上行0.01BP至6.51BP，处于历史0.59%分位数；城投AAA3Y 永续债超额利差下行1.90BP至8.56BP，处于1.03%分位数，城投AAA5Y 永续债超额利差上行0.91BP 至6.98BP，处于0.51%分位数。

    风险因素：样本选择偏差和数据统计失误，城投和地产政策超预期。

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