紫金矿业(601899)：勘探增储+逆周期并购 矿业龙头两大“法宝”

　　事件：公司发布增储公告。紫金矿业旗下西藏巨龙铜矿和黑龙江铜山铜矿获得自然资源主管部门出具的矿产资源储量评审意见，合计新增备案铜金属资源量1,837.7 万吨、铜金属储量577.7 万吨，约占中国2022 年末铜储量的14.2%。

    　　西藏巨龙铜矿：中国目前备案资源量最多的铜矿山。本次备案巨龙铜矿铜金属量达到2588.04 万吨，铜储量达到1535.73 万吨，权益资源量为1296.6 万吨，权益储量为769.4 万吨。相比于2022 年，新增铜金属资源量为1472.6 万吨，新增铜储量为577.7 万吨，新增权益资源量737.8 万吨（占2023 年公司铜权益资源量的17.4%），新增权益储量289.4 万吨（占2023 年公司铜权益储量的23.0%）。值得注意的是，本次增储伴随着铜边际品位从0.3%下降至0.17%，标志着公司采选能力已经可以以较高回收率回收品位低至0.17%的矿石，一定程度上来说是技术赋能了本次增储。

    　　黑龙江铜山铜矿：中国东北地区近40 年来唯一探明的超大型单体铜矿。本次新增V 号矿体为中国东北地区近40 年来唯一探明的超大型铜矿体。本次备案铜山铜矿铜金属量达到383.31 万吨，其中V 号矿体为新发现班岩型盲矿体（主要分布在地下639-2,049 米），铜金属资源量达到281 万吨。新增铜金属资源量365.1 万吨（占2023 年公司铜权益资源量的5.1%）。除前述新增铜金属资源量外，铜山铜矿另新增伴生资源钼金属量13 万吨、金金属量55 吨、银金属量1,104吨。

    　　自主地质找矿勘探，实现矿产内生性增长。公司自主地质勘查具有行业竞争比较优势，单位勘查成本远低于全球行业平均水平。以既有矿山就矿找矿为重点，积极布局绿地、棕地矿产战略选区，实施风险勘查投资业务，自主勘查获得超过50%的黄金、铜资源，超过90%的锌（铅）资源。

    　　核心看点：三大铜矿业集群持续绽放，锂钼战略金属板块打造新成长曲线。

    　　铜板块，Timok+Bor、卡莫阿、巨龙，三大世界级铜矿业集群2024-2026 年将持续贡献增量；金板块，多项目齐头并进，海域金矿、Rosebel、萨瓦亚尔顿构成新生增量，黄金产量持续增长。战略金属板块，手握“两湖两矿”优质锂资源，期待资源优势转化为产量优势。同时加码战略矿种钼。

    　　投资建议：公司铜金产量持续增长，考虑到铜金价格上涨，我们预计2024-2026 年公司将实现归母净利282 亿元、345 亿元、396 亿元，对应6 月28 日收盘价的PE 为17x、14x 和12x，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：项目进度不及预期，铜金锂等金属价格下跌，地缘政治风险，汇率风险等。

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