厦钨新能(688778)：需求扰动出货承压 看好高压高功率迭代方向

　　事件描述

    　　厦钨新能发布2023 年报及2024 年一季报，2023 年公司实现营业收入173.11 亿元，同比减少39.79%，实现归属净利润5.27 亿元，同比减少52.93%，实现扣非净利润4.66 亿元，同比减少52.44%; 2024 年一季度公司实现营业收入32.99 亿元，同比减少8.02%，归属净利润1.11亿元，同比减少3.71%，扣非净利润1.03 亿元，同比增长4.28%。

    　　事件评论

    　　全年来看，公司实现产品出货7.57 万吨，其中钴酸锂3.46 万吨，三元材料3.74 万吨，氢能材料0.37 万吨，整体出货同比去年下降，主要源于三元材料销量受终端需求影响同比下滑19.4%。产品方面，公司引领高功率高电压钴酸锂及三元材料，Ni6 系4.4V 已在混动车型客户中大批量应用，8 系和9 系产品推进海外车厂认证，同时高功率高电压三元产品有望在应用于下一代低空飞行电池终端。盈利方面，公司单吨毛利同比下降，主要受资源品价格波动以及加工费下降影响。拆分至四季度，公司单吨毛利预计环比Q3 下滑，主要源于下游客户谈价后加工费下降。此外，公司Q4 资产减值损失0.45 亿元。

    　　单看24Q1，公司三元材料出货1.59 万吨，钴酸锂出货0.84 万吨，环比23Q4 继续增长，主要源于终端PHEV 销量景气带动出货量增长；盈利方面，推算公司Q1 单吨毛利环比23Q4 下降，源于23 年底低价订单逐步执行带来的盈利下滑；单吨净利估算环比有所改善，主要源于费用端的改善。此外，公司资产减值损失0.21 亿元，信用减值转回收益0.31亿元。

    　　展望未来，公司国内市场稳步推进，下游绑定原有大客户的同时积极拓展其他客户，同时海璟及宁德基地产能稳步建设中，支撑出货稳步增长；盈利方面，公司钴酸锂盈利相对稳定，三元材料在23Q4 降价后目前盈利处于合理位置，后续随着需求回暖有望保持稳定。

    　　预计2024 年公司实现盈利5-6 亿元，继续推荐。

    　　风险提示

    　　1、市场竞争加剧风险；

    　　2、动力电池行业需求不及预期风险。

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