国茂股份(603915)：静待行业需求复苏 看好公司下游领域持续拓张

　　本报告导读：

    　　公司在国内通用减速机领域保持领先，伴随通用自动化行业需求渐趋回暖，公司有望充分受益。

    　　投资要点：

    　　投资建议：考 虑到制造业需求复苏趋缓，我们下调2024-2025 年EPS至0.73/0.84(-0.25/-0.38)元，新增2026 年EPS 为0.99 元，考虑到公司作为通用减速器的绝对龙头，给予公司2024 年PE 为31x，对应目标价为22.63(-5.57)元，维持增持评级。

    　　业绩短期承压，静待行业需求回暖。受减速机行业市场需求持续下降影响，产品价格承压，2023 年公司实现营收26.6 亿元，同比减少1.35%；实现净利润3.96 亿元，同比降低4.41%，其中齿轮减速机/摆线针轮/GNORD 分别实现收入20.52 亿/3.85 亿/1.21 亿元。

    　　盈利能力整体稳定，公司费用控制能力依旧优异。2023 年公司毛利率和净利率分别为26.0%和14.8%，同比变动-0.73pct 和-0.49pct，整体看，盈利能力保持持续稳定。费用率方面，销售/管理/研发费用率分别为2.8%、2.9%和4.8%，同比变动+0.0/-0.7/+0.4pct。

    　　深挖下游细分市场，公司市场份额持续提升。公司积极完善通用减速机、捷诺传动等五大板块的多元化业务布局，持续拓宽业务领域，开发了海洋工程、光伏、风电、电梯、注塑设备等新业务领域，包括河南矿山、景津装备、比亚迪、先导智能、中信博等新兴优质客户与公司合作持续深入。2023 年公司全年减速机销售约65.45 万台，同比增长约7.64%，市场份额进一步提升。

    　　风险提示：市场竞争格局加剧、下游制造业需求不及预期等。

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