山西汾酒(600809)：品牌渠道基石稳固 产品区域轮动发力

　　2024 年5 月17 日，山西汾酒在山西汾阳举办2023 年度股东大会。

    　　投资要点

    　　各价位带产品轮动发力，期待青30 全新表达灵活应对行业变化，提高腰部产品重视度。公司拥有多价位带产品布局，其中腰部产品巴拿马与老白汾系列位于100-300 元价位带，在省内成熟度较高的基础上进行全国化扩张，巴拿马系列选取全国40 个城市点状布局，老白汾系列以环山西市场为主。公司将成立专业化指导小组，6 月上市老白汾新品并召开两大系列产品推广督促会，期待发力宴席市场带来高增长。提升高端品牌价值，加强产品区隔。公司将从青30 品牌价值再创造、形成标准化表达、固化和提升消费者认知三个维度和阶段体现全新品牌形象。同时，预计在一线城市地标密集投放进行品牌传播。

    　　省内外规划策略灵活，品类优势引领增长

    　　省内依靠产品结构升级，省外灵活制定增长目标。省内青25目前增长较好，顺应省内消费升级趋势；省外已积蓄势能地区/当地经济发展较好地区/某些品类仍在培育地区全年销售增长目标分别为40%/30%/20%，同时半年度将进行目标调整，以保证目标达成的合理性和增长的可持续性。品类势能引领增长，管理效率持续提升。目前公司正推进“汾享礼遇”新渠道模式改革，后续将陆续发出五码合一新产品配合渠道效率提升，进一步加强市场管理。

    　　盈利预测

    　　我们长期看好公司凭借香型差异化与龙头优势引领清香高势头增长，全价位带产品轮动放量保持业绩稳定增长，渠道模式改革后渠道效率提升。我们预计公司2024-2026 年EPS 为10.60/13.01/15.94 元，当前股价对应PE 分别为25/20/17倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济下行风险、青花20 增长不及预期、献礼版玻汾进度

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