海泰新光(688677)：大客户新品延期影响逐步消化 发货量环比有望改善

　　公司2023 年实现收入4.71 亿元，同比减少1.31%，归母净利润1.46 亿元，同比减少20.19%，扣非净利润1.36 亿元，同比减少19.20%。2023 年第四季度公司实现收入0.94 亿元，同比减少31.20%，归母净利润0.28 亿元，同比减少35.54%，扣非净利润0.25 亿元，同比减少35.62%。公司23 年收入略有下降主要受美国客户新系统迭代延期的影响，公司内窥镜产品国外发货短期需求有所下降。2024 年第一季度公司实现收入1.18 亿元，同比减少20.74%，归母净利润0.38 亿元，同比减少20.68%，扣非净利润0.36 亿元，同比减少21.40%。24 年一季度收入下滑主要系2023 年一季度美国大客户为新系统的发布持续集中备货，同期高基数影响本期业绩表现。

    　　美国客户新系统逐步放量，公司发货量环比有望回暖。公司配套美国客户新一代内窥镜系统已于2023 年9 月上市，上市后产品的市场反响较好。从1788系统批量上市以来，美国客户的内窥镜业务增长较快，2023 年内窥镜业务销售额超过30 亿美元，增长11-12%。1788 系统中的光源模组、荧光腹腔镜以及摄像适配镜头均由公司设计和生产，涉及到的具体产品有近20 个规格，公司是这些产品的唯一生产厂家，没有第二供方。伴随着1788 系统的销售增长，公司为其配套使用的光源模组和荧光腹腔镜销售量有望逐步上升。同时，公司为美国市场开发的新型4mm 宫腔镜已经完成产品定型，开始进入量产准备，预计2024 年6 月会正式推向市场。公司为美国客户配套的2.9mm 膀胱镜、3mm 小儿腹腔镜以及开放手术外视镜也在开发中，公司与美国客户的合作从原有腹腔内窥镜延展到泌尿、妇科以及开放手术领域。

    　　国内自有品牌布局持续拓展，自主整机放量可期。公司针对国内市场的关节镜、三维腹腔内窥镜、胸腔内窥镜完成产品注册，已经开始投放市场。公司针对国内市场的全系列腹腔镜，包括白光、荧光、除雾、3D 荧光、标准长度、加长型、超细型等几十种规格的腹腔镜在陆续注册取证中，预计2024 年能够完成注册，届时公司腹腔镜将全面覆盖腹腔手术需求。公司针对泌尿科、妇科以及头颈外科开发的宫腔镜、膀胱镜、鼻窦镜等内窥镜产品已经完成产品开发并开始进行注册检验，预计产品在2024 年中期能够完成注册。公司第二代内窥镜摄像系统在2023 年11 月开始陆续取证，目前已经推出市场并形成销售。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为1.90亿元、2.54 亿元、3.20 亿元，增速分别为30.4%、33.7%、25.8%，对应EPS为1.56 元、2.09 元、2.63 元。参考可比公司，我们给予公司2024 年35-40XPE，对应合理价值区间54.68-62.50 元，维持“优于大市”评级。

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