大商股份(600694)：整装待发

　　核心观点：

    　　事件：公司发布2024 年一季报。公司关闭亏损门店，短期对收入有一定影响，利润端有效改善。（1）公司实现营收20.9 亿元，同比降低7.9%。

    　　归母净利润2.6 亿元，同比增长22.9%。扣非归母净利润2.3 亿元，同比增长21.2%。毛利率43.8%，同比提升2.55pps，主要得益于宏观环境恢复下，公司控制对品牌让利力度、折扣力度等。归母净利率12.6%，同比提升3.15pps。（2）公司销售费用率11.4%,同比降低0.79pps。管理费用率9.9%，同比降低0.27pps。财务费用率1.7%,同比降低0.14pps。

    　　分业态来看：24Q1 公司百货业务实现营收5.3 亿元，同比降低9.0%，毛利率54.6%，同比提升1.42pps。超市业务营收5.8 亿元，同比降低16.1%，毛利率8.8%，同比提升0.58pps。电器业务营收3.3 亿元，同比增长1.7%，毛利率15.6%，同比提升0.80pps。

    　　横向拓展渠道布局：扩销降费，探索公司优化核心市场效益。公司以东北地区为根基，向华北、西南开展零售网络，实现多元、多层次业态布局、多业态协同发展。公司业务遍及大连、沈阳、抚顺、大庆、山东、河南等地区。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计2024-2026 年公司整体实现营业收入74.7/76.9/78.8 亿元，同比变化1.8%/3.0%/2.5%；2024-2026 年公司归母净利润分别为5.9/6.5/7.1 亿元， 2024-2026 年分别同比增长15.9%/11.5%/8.0%。参考可比公司估值，且考虑到板块当前整体估值偏低，给予公司2024 年13x PE 估值，合理价值为25.91 元/股，给予“买入”评级。

    　　风险提示。宏观经济风险、新店扩张及开业不及预期风险、线上消费对实体零售造成严重冲击的风险。

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