恺英网络(002517)：2024Q1业绩延续高增 新品储备+游戏出海驱动增长

事件：2023年， 公司实现营收42.95 亿元，同比+15.30%，归母净利润14.62 亿元，同比+42.57%，扣非归母净利润13.51 亿元，同比+41.26%。

    　　2023Q4，公司实现营收12.66 亿元，同比+40.62%，归母净利润3.79 亿元，同比+241.70%，扣非归母净利润3.12 亿元，同比+180.30%。2024Q1，公司实现营收13.08 亿元，同比+36.93%，归母净利润4.26 亿元，同比+47.06%，扣非归母净利润4.24 亿元，同比+48.35%。

    　　长线运营能力优秀，新品储备+游戏出海有望支撑后续业绩增长。传统游戏方面，《热血合击》《原始传奇》《天使之战》等多款存量游戏表现稳定；创新游戏方面，《石器时代：觉醒》《仙剑奇侠传：新的开始》《敢达 争锋对决》等IP 产品表现亮眼，成功验证非传奇赛道拓展能力；小游戏方面，2024Q1 上线的《怪物联萌》《仙剑奇侠传：新的开始》位于小程序畅销榜前十。

    　　展望后续，1）公司后续产品储备丰富，自研产品《斗罗大陆：诛邪传说》《盗墓笔记：启程》《机甲派对》《梁山传奇》《龙腾传奇》《三国：天下归心》《代号：信长》《代号：DR》《关于我转生变成史莱姆这档事：新世界》等；代理发行产品《太上补天卷》《怪物联萌》《群英觉醒》《代号：

    　　MYX》《古怪的小鸡》等；同时拥有《奥特曼》《BLEACH 千年血战篇》等IP 储备产品。2）海外业务持续发力，《新倚天屠龙记》在中国香港与中国台湾地区上线后，取得中国香港与中国台湾地区 iOS 游戏免费榜排名第一；《KR 灵蛇》取得韩国地区免费榜前 3、畅销榜 TOP50；《天使之战》(韩国) Google Play 人气榜第一。2023 年公司境外收入1.17 亿元，同比+619.54%。

    　　毛利率有望继续保持较高水平，“形意”大模型已实现落地应用。公司2023 年/2024Q1 毛利率分别为83.47%/82.05%，同比+8.45pct/-1.76pct，主要是1）游戏社区平台的广告营收增加，提高整体毛利率；2）自研自发游戏业务的增加，降低了公司研发及 IP 成本，毛利率有望继续保持较高水平。AI 方面，“形意”大模型基于多款上线盈利产品与多个IP 的合作经验对其进行训练，直接对接真实的游戏开发需求，已成功为多个项目的研发实现显著增效。

    　　投资建议：我们预计2024-2026 年公司实现营收57.07/63.50/69.85 亿元，同比+32.86%/+11.27%/+10.00%，归母净利润18.85/21.60/24.25 亿元，同比+28.95%/+14.59%/+12.26%，对应PE 为13.34X/11.64X/10.37X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新品上线不及预期，行业竞争加剧，政策风险。

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