上汽集团(600104)：大众销量持续回暖 出口延续正增长

　　事件：

    　　2024 年5 月11 日，公司发布4 月份产销快报，公司4 月实现汽车批发销量36.0 万辆，同比下降3.7%；公司1-4 月累计实现汽车批发销量119.4 万辆，同比下降5.6%。

    　　大众销量持续回暖，自主占比突破60%

    　　公司4 月实现汽车批发销量36.0 万辆，同比下降3.7%；1-4 月累计实现汽车批发销量119.4 万辆，同比下降5.6%。合资方面，上汽大众4 月销量9.2万辆，同比增长4.2%，1-4 月累计销量34.0 万辆，同比增长8.1%；上汽通用1-4 月累计销量16.1 万辆，同比下降39.4%，销量持续承压。4 月自主销量达到21.6 万辆，销量占比突破60%，其中上汽乘用车实现销量6.3 万辆，同比下降7.2%，智己汽车实现销量0.3 万辆，同比增长49.3%。

    　　新能源销量高增，智己L6 即将开启交付

    　　公司4 月实现新能源销量7.5 万辆，同比增长9.3%；1-4 月累计实现新能源销量28.5 万辆，同比增长35.4%，实现高增长。多品牌表现亮眼，上汽乘用车荣威D7 DMH 连续4 月蝉联PHEV 中型车销量TOP2；上汽大众新能源车销量突破1 万辆，同比增长56.0%；上汽通用新能源车实现销量0.9 万辆，同比增长93.1%；上通五新能源销量超4 万辆，同比增长65.9%。智己L6 订单已达2.1 万辆，将于5 月13 日开启交付，有望带动智己销量高增。

    　　4 月出口延续增长，MG 欧洲表现亮眼

    　　公司4 月实现海外销量9.2 万辆，同比增长2.7%；1-4 月累计实现海外销量31.9 万辆，同比下降8.1%，4 月出口延续正增长，主要系运力紧张问题逐步缓解。MG 品牌在欧洲表现亮眼，1-4 月销量已经超过6 万辆，同时MG已接力保时捷成为2024 年英国古德伍德速度节赞助商，有望继续扩大MG在欧洲影响力。目前公司自营船队规模已达到31 艘，未来3 年还将增加13艘，自营船队规模扩充为公司出口销量进一步增长奠定坚实基础。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为7447/7784/8228 亿元，同比增速分别为2.6%/4.5%/5.7%，归母净利润分别为157/172/185 亿元，同比增速分别为11.2%/9.7%/7.7%，EPS 分别为1.35/1.49/1.60 元/股，CAGR-3 为10%。鉴于公司加速新能源转型，持续布局海外市场，并改善合资经营质量，建议持续关注。

    　　风险提示：终端需求下行风险；新能源车型销量不及预期风险；海外销量不及预期风险。

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