兴业银锡(000426)：技改持续放量 业绩弹性可期

　　事件：公司发布2023年报和2024年一季报，公司2023年实现营收37.1亿元，同比+77.7%；归母净利润9.7亿元，同比+448.3%；扣非归母净利润10.2 亿元，同比+410.1%。其中Q4 实现归母净利润4.3 亿元，环比+3.9%；Q4 扣非归母净利润4.6亿元，环比+12.8%。2024 年一季度，公司实现营业收入7.6亿元，同比+66.5%；归母净利润2.3亿元，同比+1539.4%；扣非归母净利润2.3亿元，同比+885.3%。

    　　行业层面：23全年锡价宽幅震荡，24Q1 锡价企稳回升。23 年受缅甸突发禁矿政策叠加全球下游需求复苏缓慢，锡价小幅过剩，偏弱运行。24Q1锡价企稳回升，主要受两方面提振：1）据美国半导体行业协会统计，24 年3 月全球半导体销售额459.1 亿美元，同比+15.2%，半导体进入复苏周期。2）据上海有色网，24 年1月云南地区冶炼厂锡精矿加工费从15500 元/吨下调至14500 元/吨，显示锡矿供应偏紧。

    　　公司层面：银漫矿山技改放量如期而至，远期产能有望翻倍。量：23 年公司锡精粉/锌精粉/铅精粉产量分别为0.6/5.6/1.4 万吨，同比分别+111/+33%/+204%；含铅银精粉/含铜银精粉产量分别为27.4/94.7 吨，同比分别+1%/+11%。随着银漫矿业和乾金达矿业放量，24年公司银/锡产量有望分别达到230/11000金属吨，迎来产能爆发期。价：据长江有色，23全年锡均价21.2 万元/吨，同比-14.9%；白银均价5571.1 元/千克，环比+17.8%。24Q1 锡均价21.7 万元/吨，同比+3.8%；白银均价5571.1 元/千克，同比+9.9%。利：23 年公司利润主要由子公司银漫矿业贡献，23 年银漫矿业归母净利润8.4 亿元，占公司归母净利润87%。

    　　加快推进银漫矿业资源量转储+二期扩建，加大布局黄金资源。24 年公司计划加快推进银漫矿业资源量转储，规划完善银漫二期扩建工作。加快推进子公司西藏黄金复工复产，西藏黄金作为公司开发西藏资源的战略支点，未来有望推进西藏区域金矿资源的战略整合工作。同时加大对境外铜、金资源并购，提高公司的抗风险能力。

    　　盈利预测与投资建议：我们预计未来三年归母净利润分别为18.9/23.3/27.8 亿元，实现EPS 分别为1.03/1.27/1.51 元，对应PE 分别为13/10/9X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：缅甸复产超预期风险，锡价或大幅下跌风险，矿山事故风险。

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