大元泵业(603757)：工业泵板块延续高增 家用泵产品结构优化

　　事件概述

    　　公司发布2023 年和2024 年一季度财报：

    　　23 全年：营业总收入18.8 亿元（YOY+12%），归母净利润2.85 亿元（ YOY+9.5% ） ， 扣非后归母净利润2.8 亿元（YOY+9.2%）。

    　　23Q4：营业总收入4.6 亿元（YOY-9%），归母净利润0.4 亿元（YOY-60%），扣非后归母净利润0.35 亿元（YOY-62%）。

    　　24Q1：营业总收入2.8 亿元（YOY-23.5%），归母净利润0.4亿元（ YOY-32% ） ， 扣非后归母净利润0.39 亿元（ YOY-33%）。

    　　分析判断:

    　　2023 年分业务，其中：

    　　民用泵：根据年报，实现收入约 6.5 亿元，与 2022 年持平，该板块国内业务同比实现复苏，海外业务因强势美元利率环境影响同比出现小幅下滑。

    　　家用屏蔽泵：根据年报，实现销售收入约 7.7 亿元，同比增长超 15%，其中，各类型节能泵产品销量超过 114 万台，热泵配套领域产品销售台数超过 28 万台。根据年报，在壁挂炉内销市场连续两年探底的严峻形势下，公司相关产品销量在 2023 年实现复苏并在低基数上实现较快增长；国外市场来看，受益于节能型产品渗透率的进一步提升及前瞻性产品在新的国际市场取得的较好销售成果，产品结构持续优化。

    　　工业泵：根据年报，实现销售收入约 3 亿元，同比增长超过41%，其中化工领域产品的同比增长超过 50%，持续受益国产替代。

    　　液冷泵：根据年报，实现销售收入约 0.5 亿元，公司在储能、数据机房液冷等新领域进一步开拓，产品技术持续更新迭代。

    　　盈利能力：

    　　2023 年全年：公司实现毛利率32.0%（YOY+2.6pct），净利率15.0%（YOY-0.6pct）；

    　　2023 年单四季度：公司实现毛利率29.5%（YOY-3.4pct），净利率7.4%（YOY-10.6pct）。

    　　2024 年单一季度：公司实现毛利率35.9%（YOY+2.9pct），净利率14.2%（YOY-2.3pct）。

    　　23 年分业务毛利率，其中：

    　　民用泵中的井用潜水电泵、陆上泵、小型潜水电泵：分别为33.7%/22.4%/26.8%，分别同比+3.8pct/+1.2pct/+2.1pct；化工屏蔽泵（工业泵）：毛利率为35.3%，同比+0.9pct；空调制冷屏蔽泵（工业泵）：毛利率为31.9%，同比-0.5pct；热水循环屏蔽泵（含家用屏蔽泵）：毛利率为35.1%，同比+2.8pct；

    　　费用率：

    　　2023 年全年：销售、管理、研发费用率分别同比+1.1、+0.2、+0.9pct；

    　　2023 年单四季度：销售、管理、研发费用率分别同比+3.5、+0.7、+1.4pct。

    　　2024 年单一季度：销售、管理、研发费用率分别同比+1.5、+1.5、+2.1pct

    　　投资建议

    　　结合公司最新财报，我们调整盈利预测，我们预计2024-2026 年公司收入21.6、24.4、27.6 亿元（2024、2025 年前值为25.0、29.6 亿元），归母净利润为3.3、3.8、4.4 亿元（2024、2025 年前值为4.3、5.3 亿元），对应EPS 分别1.98/2.28/2.61 元（2024、2025 年前值为2.59/3.19 元），以2024 年4 月30 日收盘价21.81 元计算，对应PE 分别为11/10/8 倍，我们维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　下游行业景气度不及预期风险、行业竞争加剧、订单获取不及预期、上游原材料成本波动等风险、新技术迭代风险、行业空间测算偏差、第三方数据失真风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、汇率波动等。

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