中国创新药行业BD交易热度分析

今年创新药企业频繁宣布BD交易，但从三季度以来，原本利好的消息却不被二级市场买账。最近一周，BD交易再掀一个小高潮。12月22日，先声药业宣布其附属公司与Ipsen签订独家授权许可协议。同日，荃信生物也发布公告，其与LE2025 Therapeutics AG就公司自主研发的QX027N达成授权合作。加科思宣布已就其自主研发的泛KRAS抑制剂JAB-23E73与阿斯利康达成合作协议。此外，长春高新、翰森制药、和铂医药也相继发布与海外企业BD交易消息。消息发布后，加科思股价下跌13.58%，先声药业股价下滑1.98%，荃信生物股价则上涨1.44%。中国创新药行业在2025年迎来BD交易大爆发，密集的交易从5月起开始延续至今。据数据库统计，今年国内共达成100多起license out交易，总金额超过1100亿美元。截至2025年12月21日，单笔首付款超过1亿美金的有15起，总金额超过10亿美金的交易有37起，仅次于美国。但不同时间阶段热度不同，市场情绪总体从火热趋于平淡和理性。5月前，资本市场对BD出海交易反应平淡，直到5月20日三生制药与辉瑞的交易发布后，市场迅速火热。此后多家药企BD出海交易密集发布，A股创新药板块一路上涨。但10月以来，虽然有多项重磅交易落地，但相关药企股价并未明显提振。瑞银证券中国医疗行业研究主管陈晨表示，原因包括BD预期已体现在股价中、部分交易金额多但合作伙伴非预期中的大型MNC以及行业整体估值已处于高位。与此同时，二级市场的反应也与BD交易本身的特点相关。医药行业资深经理人杜臣指出，涉及具体项目独特性和差异化情况、标的交易总额和首付款情况、接盘方商业化能力等方面。荣昌生物的BD交易就是典型案例。虽然其将泰它西普有偿许可给美国上市公司Vor Bio，但交易公布后股价却大幅下跌。尽管如此，多位行业人士指出，License-out仍是当前阶段中国创新药企业国际化布局的主要途径。杜臣和陈晨均认为，“借船出海”和“驾船出海”都是必要的。在出海模式的选择中，国内企业多采用完全对外授权模式，也有部分采用NewCo和Co-Co等模式。未来，“借船出海”和“驾船出海”都将是中国药企国际化的选择，没有优劣之分。但中国企业需进一步夯实基础并发育自身全球化能力。

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