壁仞科技：科技创新成色如何？
近日，壁仞科技通过港交所聆讯并启动全球招股。参与其全球招股的基石投资者达23家，其中不乏顶级投资机构，以发行价中位数计算，基石认购比例约64%。作为国产GPGPU稀缺标的、“港股GPU第一股”的有力竞争者之一，壁仞科技的科技创新成色如何？已有财务数据如何解读？未来发展前景如何判断？
招股书信息显示，壁仞科技凭借自主研发的GPGPU架构、系统级芯片（“SoC”）设计、硬件系统、软件平台、集群部署优化五大基础支柱，锁定对算力有高需求的关键行业，并与其中的大客户建立合作，目前在手订单价值12.4亿元。未来，壁仞科技将继续深耕核心技术，扩大国产智算生态“朋友圈”，在AI应用激发的强劲需求下不断拓宽成长空间。
未盈利但高成长反映GPU行业特质
壁仞科技的特专科技产品于2022年8月商业化推出，并于2023年开始从智能计算解决方案产生收入。2022年到2024年，公司营业收入大幅提升，分别为50万元、6203万元、3.37亿元。
2022至2024年及2025年上半年，公司期内亏损分别达到14.74亿元、17.44亿元、15.38亿元、16亿元；经调整净亏损呈收窄趋势，分别为10.38亿元、10.51亿元、7.67亿元、5.52亿元。
根据招股书分析，上述两种亏损差距主要在于与若干前股东的赎回权相关的“赎回负债账面值变动”。赎回负债账面值变动为非现金性质，后期赎回负债将自动转换为公司权益。这种现象在港股上市的科技、互联网公司中尤其常见。
事实上，赎回负债也被称为“可转换可赎回优先股”，投资人投资企业时，投资资金在港股的会计准则下列示为金融负债。该负债造成的亏损不与企业经营能力挂钩，随着企业的估值升高，投资人手里的优先股市场价也水涨船高，因此赎回负债的账面值也会更大。某种程度上，赎回负债的“庞大且夸张”的账面数字，代表着公司估值的高涨行情。港股会计计算准则中，经调整净利润被视为能够反映企业真实经营状况的核心指标。
未盈利但高成长为GPU行业的特质。近期在科创板上市的摩尔线程，2022年到2024年分别亏损18.4亿元、16.7亿元、14.9亿元，2025年上半年亏损2.7亿元；沐曦股份2022年到2024年分别亏损7.77亿元、8.71亿元、14.09亿元，2025年前三季度亏损额为3.46亿元。
高额研发开支兑现全栈创新能力
和行业情况一致，壁仞科技的巨额亏损也主要来自研发投入。2022年至2024年以及2025年上半年，壁仞科技研发开支分别达到10.18亿元、8.86亿元、8.27亿元及5.72亿元，分别占期间总经营开支的79.8%、76.4%、73.7%及79.1%。报告期内累计研发开支达到33.02亿元。
自2019年以来，公司已开发出第一代GPGPU架构，并已成功开发两款芯片，即BR106及BR110，以及开发了一系列基于GPGPU的硬件。公司通过共封装两个BR106芯片裸晶，利用芯粒技术及先进的裸晶间互连技术推出性能更高的BR166芯片产品。
壁仞科技在GPGPU架构、SoC设计、硬件系统设计及软件技术均拥有核心技术。上述两款芯片基于公司原创的BR10X通用高性能计算架构。该架构专为AI工作负载量身定制……
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