中国创新药产业：从追随者到首创者的转变

过去一个世纪，全球生物医药创新的版图长期由跨国药企主导。然而，这一格局正在发生深刻的结构性变化。

中国创新药产业经过多年在研发、监管、资本和供应链上的厚积薄发，正以不可忽视的姿态站上全球舞台中央。中国创新药从“快速追随者”向“首创者”的艰难攀登，已演变为不可逆的新浪潮。

这一判断背后，是实打实的数据与市场表现：中国在全球临床试验和对外授权许可交易中的占比显著攀升；过去一年，中国生物科技企业的股价涨幅甚至大幅超越美国同业；而中国上市生物科技企业的总市值尚不足美国同类的15%，授权交易价值也显著低于全球平均水平——这被国际资本视为一个“历史性的投资契机”。

谈及这一现实情况的转变，摩根大通亚太区医疗健康投资银行主管、中国投资银行联席主管刘伯伟在接受21世纪经济报道记者专访时也坦言，对于引进早期创新管线，跨国药企的“中国采购”倾向愈发明显。

刘伯伟分享了一个极具说服力的案例：一家大型MNC的CFO曾坦言，如果在中国采购同一管线的成本仅为美国的30%～40%，且可能获得更优的效果，他们必然选择中国。“成本与效果的极致平衡，正成为跨国药企将中国视为核心研发管线来源地的关键逻辑。”据摩根大通团队观察，当前除了持续火热的ADC、GLP-1等领域，跨国药企对中国在TCE（T细胞衔接器）、体内CAR-T、口服多肽及小核酸等前沿赛道的能力也表现出浓厚兴趣。

2025年，三生国健与辉瑞签署的协议，以12.5亿美元首付款刷新国产创新药出海纪录，瞬间引爆沉寂已久的资本市场。例如，2025年，三生制药与辉瑞的交易仅仅是创新药BD交易活跃的一个例证。恒瑞医药与GSK达成120亿美元合作，翰森制药与再生元的GLP-1/GIP双激动剂授权，以及荣昌生物海外授权泰它西普等，都是国内创新药与跨国药企（MNC）合作的体现。

更具创新性的合作模式也不断涌现。信达生物今年10月与武田制药达成的合作采用了“Co-Co模式”，双方将联合开发、联合商业化，潜在交易总金额达114亿美元。

谈及BD热潮背后的市场逻辑，摩根大通中国区医疗健康投资银行主管邬峥在接受21世纪经济报道记者采访时表示，产业与战略投资人最贴近该产业的底层逻辑，正所谓“春江水暖鸭先知”。产业领域的跨国公司（MNC）在行业最为低迷之际仍在进行抄底操作，这是因为其洞察到中国创新药产业在底层的创新能力、研发能力以及临床能力均在持续提升。

对于2025年资本市场的表现，邬峥如此总结道，在经历了2021年至2024年所谓的行业“寒冬”之后，本年度市场呈现回暖态势。这意味着我们对2026年整体市场持谨慎乐观的展望。尽管市场涨幅较大，但基本面改善与发展足以支撑回暖态势。

另外，截至2025年11月26日，港股创新药ETF上涨2.77%，且在过往交易日中呈现强劲反弹趋势。这表明市场对创新药板块信心依旧强劲。

中国创新药企正逐渐从“快速追随者”向“首创者”转变。业内观察发现，5%～10% 的创新已开始转向真正的First-in-class。

在资本市场领域，A股与港股市场的互动将愈发紧密。一批被视为长期优质的蓝筹资产，正积极寻求从A股市场转向港股市场。

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