量化私募净值逆势回撤，市场关注中性策略表现

　　8月18日盘中，上证指数触及3745.94点，创下近十年来新高。近期市场持续上涨，部分量化私募产品净值却逆势回撤，引发关注。

　　当天，量化私募青岛垒昂资产管理有限公司发布说明，称其旗下中性产品在2025年8月11日至8月15日期间出现较大回撤，原因是上周基差变动、纯Alpha收益及风格因子暴露收益均为负值。

　　事实上，近期已有不少量化中性产品净值出现类似回撤情况。多家百亿量化私募给出了专业解读。

　　市场大涨与私募回撤的反差：量化私募的业绩说明

　　近期A股市场资金面充裕，推动指数上行。然而，部分量化私募的净值逆势回撤。私募排排网数据显示，“垒昂金鹿量化中性1号”上周净值累计下跌了2.8%。

　　8月18日，青岛垒昂资产管理有限公司发布专项说明，解释了旗下中性产品出现较大回撤的原因。

　　公司表示，中性产品的收益构成是“选股超额减去基差对冲成本”，其中超额收益包括“策略纯alpha收益+风格因子暴露收益（可能为正可能为负）”。由于上周基差变动、纯Alpha收益及风格因子暴露收益均为负值，多重因素叠加导致了产品净值回撤。

　　从垒昂资产的说明来看，此次回撤主要由三方面原因造成：

　　首先是策略Alpha环境不佳。受市场内在波动性低、风格及行业轮动节奏异常等因素影响，策略Alpha环境整体较差。尽管上周主要宽基指数均大幅上涨，但市场内在波动性并未随指数上涨同步提升。全市场样本股票平均涨幅为2.0%，而中位数仅为0.36%，呈现出“指数强、多数个股弱”的格局。市场整体上涨动能不足，资金集中流向少数风格与行业，轮动节奏异常，导致量化策略可捕捉的Alpha机会大幅减少。

　　其次是风格Beta不利影响。市值、非线性市值、波动率、动量等主要风格Beta均出现大幅负偏（相对于策略暴露方向）。上周A股市场呈现显著的结构性分化特征，各核心指数表现差异明显：沪深300指数上涨2.37%，中证500指数上涨3.88%，中证1000指数以4.09%的涨幅领跑主要宽基指数，而微盘股指数则逆势下跌0.65%。从数据特征看，中证1000指数的强势表现形成了典型的“非线性市值效应”，中等市值的1000指数成分股整体涨幅显著偏离全市场平均水平。这种结构性分化，对以中证1000股指期货为对冲标的的市场中性策略构成较大挑战。

　　第三是基差变化对产品收益产生的不利影响。上周，中性产品对冲使用的目标主力合约（IM2509）基差贴水在一周内收敛了1%以上，直接导致产品净值额外回撤1%。综合来看，上周的业绩波动是超额环境差、1000指数强势表现的非线性市值效应以及基差收敛等因素叠加的结果，最终导致垒昂旗下中性产品产生约3%的回撤。不过公司强调，这样的波动在策略过往运作过程中时有发生，并非极端情况。

　　中基协备案资料显示，青岛垒昂资产于2019年4月在中国基金业协会完成备案登记。目前公司拥有14名全职员工，合计备案39只产品，其中已清算7只，在管产品32只，管理规模区间为20亿至50亿元。公司投资经理张海瑞负责量化策略和因子工程研究，对基本面和技术因子对市场的影响有深入研究，构建了具有量化特色的因子策略开发和策略表现归因分析体系，实现了若干选股模型的核心算法。私募排排网数据显示，张海瑞管理的垒昂金鹿量化中性1号截至8月15日的单位净值为1.5734元，今年以来收益达9.84%。该产品8月8日的单位净值为1.6188元，到8月15日跌至1.5734元，下跌幅度为2.8%。

　　私募圈内解读：基差收敛与波动率塌陷属短期现象

　　上周沪指上涨1.70%，沪深300指数上涨2.37%，中证500指数上涨3.88%，中证1000指数上涨4.09%。但统计数据显示，多家量化私募旗下市场中性策略产品的净值出现了不同程度的回撤。

　　上海某顶级量化私募人士向记者表示，目前量化中性策略主要通过基差、因子和个股间的相对表现来获取收益。近期指数大涨主要由大盘权重股拉动，而很多中性组合在小盘股或者其他风格上有敞口，因此容易出现回撤。当行情呈现单边上涨态势、结构偏向少数板块时，中性策略短期表现会面临较大压力。

　　上海某百亿量化人士在接受采访时分析称，从垒昂资产的说明来看，其产品很可能偏向小盘配置，也就是说指数上涨时，他们的持仓很多不在上涨的指数范围之内（比如可能配置较多微盘股），再加上基差因素的影响，导致了回撤。该人士进一步解释，偏微盘配置的策略在小票表现好的时候可能会有更亮眼的业绩，但当市场风格发生变化时，就可能遇到类似回撤的情况。

　　另有市场业内人士公开表示，大量资金集中涌入大票，导致这几天的超额收益表现不佳。基差方面，上周IH合约甚至被拉成正5%左右，IC和IM虽然仍为负差，但周五收敛态势明显。超额收益亏损一点，基差亏损一点，两者叠加就形成了2%以上的回撤。该人士特别强调，中性策略并非低波动策略，而是适合权益低波动环境的策略。

　　黑崎资本首席战略官陈兴文也向记者分析，指数大涨时量化中性策略产品净值回撤，实际上是市场极端分化与策略机制局限碰撞的结果。从宏观层面看，国内政策托底、险资增配与外资涌入，推动资金集中流向权重板块，在推升指数的同时，却使多数个股陷入滞涨，导致量化模型分散持仓难以获取超额收益；国际方面，美债利率骤降触发全球risk-on情绪，北向资金蜂拥扫货A50成分股，进一步加剧了市场分化。从微观层面看，对冲端因基差急速收敛，从风险保护者变成了亏损放大器，而选股端Alpha环境持续恶化，在双重压力下策略净值出现回撤。不过陈兴文认为，基差收敛与波动率塌陷属于短期现象，待市场波动回归、贴水再次扩大后，中性策略有望修复Alpha收益，重回稳健收益轨道。

　　业内普遍认为，上周中性产品业绩回撤是基差收敛与多头端负超额共同作用的结果。

　　一方面，上周由于权重股带动大盘上涨，导致股指期货同步上涨，基差收敛，使得对冲端出现亏损；另一方面，在市场风格转换时，对于分散选股的alpha策略，尤其是有风格、行业、市值因子暴露的策略来说，alpha端容易出现负超额，最终导致中性产品收益回撤。这种情况一般出现在市场风格快速转换时期，属于阶段性极端情况，持续时间通常较短，待市场情绪稳定或策略完成适应性调整后便会恢复正常。

（文章来源：每日经济新闻）

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