半导体行业更新报告：3Q25利基型存储价格涨幅或超主流存储

　　根据半导体产业纵横，三星电子、SK 海力士和美光科技计划于2025 年下半年终止DDR3 和DDR4 内存生产。

    　　相比主流存储产品，我们更看好3Q25 利基型存储产品价格涨幅。

    　　维持对SK 海力士和美光科技的“持有”评级。

    　　事件：根据半导体产业纵横，2025 年5 月初三星电子与主要客户就提高DRAM 芯片售价达成一致，其中DDR4 DRAM 产品平均价格上涨接近20%、DDR5 DRAM 价格上涨个位数百分比。这是三星电子2025 年首次上调DRAM 价格，并且已按涨价后的价格与客户签订供应合同。

    　　我们认为3Q25 主流存储与利基型存储的价格将迎来分化。利基存储方面，我们看好利基型DDR3 和DDR4 在3Q25 涨价。根据半导体产业纵横，由于DRAM 企业认为下游客户对HBM（高带宽内存）和DDR5 内存需求增加会引起DDR3 和DDR4 内存利润率下降，三星电子、SK 海力士和美光科技计划于2025 年下半年终止DDR3 和DDR4 内存生产。

    　　由此我们预计从3Q25 起全球主要DRAM 厂商退出DDR3 和DDR4 市场会导致全球利基型DDR3 和DDR4 供应显著减少，从而利好利基型DRAM 产品涨价。主流存储方面，我们认为3Q25 服务器DDR5 产品价格涨幅或不及市场预期。根据云头条在2025 年4 月16日的报道，英伟达在2025 年4 月15 日通知主要中国互联网客户美国政府限制H20 GPU对华出口。由于中国互联网公司同时采购GPU 和服务器存储产品，我们认为美国政府限制GPU 对华出口的政策可能导致中国客户在3Q25 放缓采购服务器存储设备的节奏，从而使得服务器DDR5 产品价格承压。

    　　维持对SK 海力士和美光科技的“持有”评级。我们认为当前SK 海力士和美光科技的股价已反映市场对DDR3 和DDR4 涨价的预期。考虑到2H25 两家公司的HBM 和传统DRAM收入或低于市场预期且NAND 业务或面临亏损，我们对其均维持“持有”评级。我们继续采用分部加总法（SOTP）对两家公司进行估值，维持SK 海力士目标价188,633 韩元、美光科技目标价84.00 美元不变。

    　　风险提示：下行风险--NAND 和 DRAM 供过于求时间点早于预期，行业竞争加剧，需求不及预期。上行风险--NAND 和DRAM 供过于求时间点晚于预期，行业竞争放缓，需求超过预期。

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