债市微观结构跟踪：交易情绪年内首次落回偏冷区间

　　本期微观交易温度计读数回落至偏冷区间

    　　“国金证券固收-债市微观交易温度计”较上期回落4 个百分点至37%，总体指标降至偏冷区间，为2023 年10 月以来首次降至偏冷区间。其中1/10Y 国债换手率、30/10Y 国债换手率、TL/T 多空比分位值分别回落44、18、18 个百分点，比价类指标分位值也不同程度下降，股债比价分位值下降22 个百分点。当前拥挤度较高的指标仅有基金超长债买入量。

    　　本期位于偏热区间的指标数量快速降至5%

    　　本期位于偏热区间的指标数量占比快速降至5%。20 个微观指标中，位于过热区间的指标数量下降至1 个（占比5%）、位于中性区间的指标数量上升至8 个（占比40%）、位于偏冷区间的指标数量上升至11 个（占比55%）。其中指标所处区间发生变化的是，30/10Y 国债换手率、1/10Y 国债换手率均由过热区间降至中性区间，TL/T 多空比由中性区间降至偏冷区间，上市公司理财买入量也由过热区间降至偏冷区间。

    　　交易热度、比价指标分位均值降幅较大

    　　分类别来看，①本期交易热度指标中，相对换手率、TL/T 多空比分位值回落幅度较大，带动交易热度分位均值下降12 个百分点。②机构行为类中多数指标分位值上升，其中基金久期、分歧度、基金-农商买入量、货币松紧预期分位值不同程度上升，不过上市公司理财买入量分位值大幅下降53 个百分点，带动机构行为分位均值回落3 个百分点。

    　　③市场利差分位值持平上期、政策利差分位值小幅上升4 个百分点，利差分位均值上升2 个百分点。④股债比价分位值下降22 个百分点，带动比价分位均值下降9 个百分点。

    　　相对换手率分位值转为回落

    　　本期交易热度类指标中，位于过热区间的指标数量占比降至0%、位于中性区间的指标数量占比上升至33%、位于偏冷区间的指标数量占比上升至67%。其中30/10Y、1/10Y 国债换手率、TL/T 多空比分位值回落18、44、18 个百分点，相对换手率均由过热区间降至中性区间，TL/T 多空比由中性区间降至偏冷区间。

    　　上市公司理财买入量分位值大幅回落

    　　本期机构行为类指标中，位于过热区间的指标数量占比降至13%，位于中性区间的指标数量占比升至63%，位于偏冷区间的指标数量占比仍为25%。其中发生变化的是，上市公司理财买入量分位值大幅回落53 个百分点， 由过热区间降至偏冷区间。

    　　政策利差小幅收窄

    　　本期不同期限国债收益率走势不一，3 年期国债收益率下行，其与OMO 利差由11bp 进一步小幅收窄至10bp，对应分位值小幅上升4 个百分点至26%，依然位于偏冷区间。信用利差、农发-国开利差继续至44bp、10bp，IRS-SHIBOR 3M利差则走阔至-4bp，三者利差基本持平于17bp，其分位值也基本持平于41%，位于中性区间。

    　　股债比价分位值大幅回落22 个百分点

    　　本期比价类指标位于偏冷区间的指标数量占比依然为100%。其中股债比价分位值回落22 个百分点至11%，商品比价、不动产比价分位值分别回落7、6 个百分点至0%，依然均位于偏冷区间。

    　　风险提示

    　　模型适用性风险，模型估算误 差。

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