造纸轻工周报：关注出口链修复及内需消费优质个股；关注思摩尔国际点评、敏华控股业绩点评

　　本期投资提示：

    　　重点提示：1）出口：中美日内瓦经贸会谈联合声明，税率大幅下调，关注出口链修复；2）个护赛道必选消费具备韧性，国货崛起趋势显著，推荐【百亚股份】【豪悦护理】【登康口腔】；3）新消费结构性亮点，IP 赋能传统消费【晨光股份】【布鲁可】【潮宏基】，AI 眼镜【康耐特光学】【明月镜片】【博士眼镜】【英派斯】，两轮车换新周期【雅迪控股】【爱玛科技】【九号公司】，稳健增长【公牛集团】；4）家居：政府工作报告继续表态支持楼市健康发展，地产有望逐步企稳，提振板块估值；各省陆续出台以旧换新补贴方案；2025 年Beta 和Alpha 共振，基本面和估值均迎来修复； 5）稳健高股息标的配置价值凸显

    　　1）出口：中美日内瓦经贸会谈联合声明，税率大幅下调，关注出口链修复。

    　　美国对中国关税调整后为：50% = 20%（2018 年）+ 30%（20%芬太尼+10%对等关税）。中国对美出口敞口大的企业，边际利好最为直接：1）保温杯7 倍高加价倍率，下游需求高景气，存在中国对美敞口。推荐【嘉益股份】、【哈尔斯】；2）【裕同科技】：第一大客户苹果收入占比高，全球化产能布局领先，经营稳健份额保持提升；3）其他有中国对美敞口的企业，包括宠物尿垫成长赛道，绑定行业头部客户，Costco 新客户高增的【依依股份】；家具跨境品牌力逐步形成，具备价格调节能力的【致欧科技】； 文创代工供应链能力强，兼具健身器材跨境电商高增逻辑的【创源股份】。关注东南亚布局领先，Q2 以来份额保持扩张的企业，包括【匠心家居】【永艺股份】【天振股份】【共创草坪】。

    　　2）重视内需个护赛道必选消费韧性，国货崛起趋势显著，推荐【百亚股份】、【豪悦护理】、【登康口腔】。

    　　3）新消费结构性亮点，IP 赋能传统消费【晨光股份】【布鲁可】【潮宏基】。

    　　AI 眼镜：国内外头部玩家陆续布局AI 眼镜，国内大模型加速AI 眼镜应用落地，传统眼镜产业链蝶变在即，关注【康耐特光学】【明月镜片】【博士眼镜】【英派斯】两轮车：新国标过渡期延长叠加以旧换新补贴力度加大，行业β提速。根据商务部数据，截至2025 年4 月11 日，我国电动自行车以旧换新共352.6 万辆，带动新车销售101.2亿元，日均置换量3.4 万辆，远超24Q4 的1.1 万辆。推荐内部改革提质的【雅迪控股】、渠道扩张积极的【爱玛科技】、新品类加速放量的【九号公司】4）家居：2025 年4 月18 日国常会提出持续推动房地产市场平稳健康发展；相关举措一旦推出，要直达企业和群众，提高落地效率，确保实施效果。2025 年家居Beta 和Alpha 共振，基本面和估值有望迎来修复，推荐【索菲亚】【欧派家居】【顾家家居】【慕思股份】【喜临门】【志邦家居】【敏华控股】5）稳健高股息标的配置价值凸显，关注【裕同科技】【永新股份】【紫江企业】【索菲亚】【欧派家居】【华旺科技】【豪悦护理】

    　　2、个股点评：思摩尔国际点评、敏华控股业绩点评思摩尔国际：Hilo 日本上市在即，关注公司后续基本面验证节点。英美烟草旗下的HNB新品Hilo 即将日本上市试销，随后在欧洲上市；此外塞尔维亚上市试销顺利，市场对后续试销结果有所期待，本质上是相信英美的渠道能力+思摩尔的研发能力，日本试销情况可作为初步基本面验证节点。HNB 市场景气度延续， IQOS 2024 年出货量同比+11.6%，指引2025 年同比10%-12%，规划美国市场扩张，验证英美烟草和菲莫国际两大烟草巨头握手言和，全球HNB 渗透率加速提升的逻辑。重视公司逻辑的两大边际变化：1）HNB 业务提供新增长曲线：思摩尔国际作为英美烟草Glo Hilo 系列独供，分享代工组装+烟弹技术服务费抽成利润，如果英美烟草HNB 新品打爆，对思摩尔业绩增量明显。2）传统电子雾化监管转向，传统换弹式代工触底回升：美国放松对换弹式口味审核，加强商贸流通领域的合规监管，监管重心转向一次性；公司作为英美烟草换弹式系列VUSE 的核心代工商，有望受益其份额回暖。欧洲多国禁止一次性电子烟；公司一次性代工加速向换弹式切换，非美地区换弹式代工双位数以上增长，传统换弹式代工利润率更高，助力盈利增厚

    　　敏华控股：公告FY2025 年业绩，非美市场超预期，内销积极推进渠道调整。公司公告FY2025 业绩，符合预期。全年实现收入169.03 亿港元，同比下滑8.2%，实现归母净利润20.63 亿港元，同比下滑10.4%（包含投资物业公允值亏损0.71 亿港元，商誉减值1.04 亿港元）；FY25H2 实现收入85.97 亿港元，同比下滑9.3%，实现归母净利润9.24亿港元，同比下滑20.8%。内销略有下滑，积极推进渠道调整。FY2026 年公司积极推进经销商渠道调整，优化门店布局，逆势获得优质门店位置，多系列混摆调整为不同系列单独门店展示，加大对高中低档次、不同产品风格需求覆盖，把握功能沙发渗透率提升趋势。外销非美市场超预期，长期看好美国市场成长性。

    　　风险提示：消费修复不及预期；地产改善不及预期；关税预期变动

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