基金研究：推动公募基金高质量发展行动方案背景下主动权益基金配置行为与发展路径思考

　　2025 年5 月7 日，证监会出台《推动公募基金高质量发展行动方案》，着重强调了基金业绩基准的重要性：其一，推行与业绩基准挂钩的浮动管理费收取模式，在未来一年内，引导管理规模居前的行业头部机构发行此类基金数量不低于其主动管理权益类基金发行数量的60%。其二，强调基准的约束作用，监管层面严格化，对基金公司选用业绩比较基准的行为实施严格监管，切实发挥其确定产品定位、明晰投资策略、表征投资风格、衡量产品业绩、约束投资行为的作用。其三，强调基金经理薪酬与超额的关联性，对三年以上产品业绩低于业绩比较基准超过10个百分点的基金经理，要求其绩效薪酬应当明显下降；对三年以上产品业绩显著超过业绩比较基准的基金经理，可以合理适度提高其绩效薪酬。伴随《方案》的落地，我们认为中短期来看公募基金存量产品可能发生行业/个股层面的持仓转移，以控制基金相对于基准的偏离；长期来看公募基金在布局产品时需考虑到业绩基准的重要性，并且会批量更改存量产品的业绩基准。

    　　主动权益基金当前的基准配置情况如何？主动权益基金仍以宽基指数为核心对标。根据2024 年基金年报数据，主动权益基金对标最多的前三大指数为沪深300、中证800 和中证500。其中，沪深300 对标规模最高，约15,592 亿元，占全市场主动权益基金规模的约50%；中证800对标规模约6,073 亿元，占比约19%。在行业、主题、风格指数方面，800 医药、内地消费、新兴成指等也受到主题型基金青睐。

    　　主动权益基金整体跑赢基准了吗？整体来看，表现不及基准的基金占多数。近三年数据显示，约30%的主动权益基金相对于自身基准的超额收益低于-20%，超过75%的基金未能战胜基准，只有约四分之一实现超额收益为正。

    　　如果基金配置进一步回归基准，会产生什么影响？A 股方面，2025Q1主动权益基金整体相对基准超配达到2078.74 亿元。行业方面，根据测算，2025Q1 主动权益基金在A 股电子、电力设备、机械设备三个行业上相对基准超配市值较多，分别超配1675.94 亿元、655.77 亿元、567.17 亿元，在非银金融、银行、公用事业三个行业上低配较多，分别低配1426.83 亿元，1317.50 亿元、522.59 亿元。港股方面，公募基金目前存在2266.63 亿元的超配市值。整体主动权益基金相对基准超配4345.37 亿元。个股层面，基金显著超配腾讯控股、立讯精密、中芯国际、阿里巴巴-W 等，单只股票的超配市值均超百亿元；而在贵州茅台、中国平安、招商银行、东方财富、长江电力等龙头股上则普遍低配，低配市值合计超过200 亿元。若基金配置回归基准，当前被超配的　　电子、电力设备、机械设备等行业可能面临资金流出；而非银金融、银行、公用事业等低配行业则可能获得增量资金。

    　　更严格的基准约束会带来什么连锁反应？如果主动权益基金严格围绕基准配置，“主题型小票”或因与基准偏离较大而面临调整压力，尤其是那些超配幅度大但基准权重低的个股可能被大幅减持。与此同时，公募基金整体换手率或将下降，倾向通过趋势性配置赚钱而非依赖小票博弈，A 股市场的整体波动性也可能因此有所降低。且若公募基金普遍选择大盘指数作为业绩基准（如沪深300，中证800 等指数），新的考核方式将引导资金流入大盘股，市场的风格或切向大盘，尤其是前期低配较多的大盘价值风格的股票。

    　　若基金经理的仓位和行业配置不回归业绩基准，是否有可能战胜基准？我们对于过去三年内大幅战胜基准的金元顺安元启、广发多因子等绩优基金进行了Brinson 归因分析，发现较强的选股能力/交易能力能为基金战胜基准进行较好的助力，在本身基金经理具有优秀投资能力的基础上，基金仍能相对基准保持优异的超额收益。

    　　业绩基准正在被频繁调整吗？年内业绩基准调整节奏显著加快。2025年以来，截至5 月11 日，已有43 只主动偏股型基金调整业绩基准，节奏大幅加快，已接近2024 年全年水平。根据合同约定，这类调整多数无需召开持有人大会，只需基金管理人与托管人协商并公告即可执行，除非涉及投资范围的实质性变更。

    　　当前基金基准调整呈现哪些趋势？总结来看，我们认为呈现五大趋势：（1）灵活配置型产品定位分化，基准设定更加贴近基金实际运作特征；（2）主题基金基准回归主题指数，强调基准与产品投资方向的一致性；（3）指数体系持续演进，越来越多产品主动引入高质量宽基或新版行业指数替代原有基准；（4）宽基指数仍为主流对标对象，主动收窄至聚焦行业或主题指数的案例仍属少数；（5）固收端基准分化趋势显现，部分产品从债券指数转向存款类指标，或进一步细化债券部分的基准设置。

    　　浮动费率机制被提升至战略高度，目前发展情况如何？截至5 月13日，全市场已有238 只基金份额采用浮动管理费率机制（按份额口径统计），覆盖138 只基金，合计管理规模约1920 亿元。浮动方式包括规模挂钩型、持有期挂钩型和业绩挂钩型。除REITs 外，浮动费率机制主要应用于权益类基金，以主动偏股型产品为主。当前全市场共有71 只主动权益基金采用浮动费率机制，合计管理规模595.24 亿元，多为持有期型产品。

    　　风险因素：以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在市场波动不确定性下可能存在失效风险。

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