康比特(833429)：运动营养第一股 体育科技谋新篇

　　康比特是一家创新型体育营养食品和科技服务公司，深耕运动营养行业多年。其业务涵盖运动与健康营养食品、数字体育科技产品和受托加工，致力于为竞技运动人群、大众健身健康人群、军需人群提供运动营养健康营养食品及科学化、智能化运动健身解决方案。公司自成立以来一直致力于推动中国运动营养食品行业的规范运营与健康发展，曾主要参与起草并制定多项行业标准和国家标准。公司股权较为集中，实控人直接或间接合计控制公司30.42%股份。近年来营收稳步增长，盈利有提升空间。重视研发创新，产品与服务不断优化。

    　　运动营养行业稳步增长，市场前景明朗

    　　1）运动营养行业市场空间大且增长前景明朗。全球运动营养市场规模持续扩张，从2014 年的108.83 亿美元增长到2020 年的176 亿美元，CAGR 为7.11%，预计2027年将达251.91 亿美元。中国运动营养食品市场发展更为迅猛，2023 年规模已达9.5亿美元，预计2024-2026 年CAGR 达12.82%。中国健身人群数量和渗透率不断攀升，2022 年健身人群达3.74 亿人，预计2027 年将增至4.64 亿人，CAGR 为4.4%，随着健身人群渗透率提升，市场需求将持续扩大。此外，国家出台多项政策支持大健康产业发展，间接推动运动营养食品市场发展。

    　　2）行业竞争格局呈现集中度较高且本土企业崛起态势。截至2024 年3 月14 日，国内运动营养食品品牌商以本土企业为主，西王食品、康比特、汤臣倍健等规模较大，三家合计市场份额占比达64%；其中西王食品占比29%，康比特约18%，汤臣倍健约17%。随着我国厂商对外资品牌的不断兼并和收购，国有品牌的市占率有望继续扩大。

    　　3）康比特参与了运动营养行业多项标准制定。截至2023 年末，公司已拥有226 项自主知识产权。作为行业先锋和标准制定者，康比特是国家训练队的主要供应商，产品品类丰富、销售额处于领先地位。此外，公司长期供应军用食品，参与军标制定，多个项目获奖，2020 年成为“单兵战斗口粮”供应商，2023 年军需业务推动健康营养食品大幅增长。2023 年6 月，康比特与某军医学中心合作开发完成“精准膳食营养管理系统”，针对部队人群合理膳食、慢病控制、增肌减脂等需求进行数字化营养管理，进一步提升竞争能力。

    　　数字化体育科技行业蓬勃发展，发展潜力大

    　　1）数字化体育科技行业在全球范围内需求旺盛。我国的体育科技服务市场增长较为迅猛，2018-2023 年市场规模从3140 亿元增长至4503 亿元，CAGR 为7.48%。随着全民健身和健康生活方式的推广，消费者对健康管理和个性化健身方案的需求显著增加，预计2024-2027 年将从4926 亿元增长至6578 亿元，CAGR 达到10.12%。

    　　政策层面，如《“十四五”体育发展规划》强调数字化转型和智能化升级的重要性，为数字化体育科技产业提供了坚实的政策支持。

    　　2）数字体育科技服务行业正在逐步发展。“十四五”时期，我国体育产业总规模目标达到5 万亿元，增加值占国内生产总值比重达到2%。其中，数字体育正以多样化的形式渗透到人们的日常生活，成为体育产业中最具活力和增长潜力的领域之一，健身直播、智能穿戴等发展迅猛。康比特虽在行业竞争中未领先，但2024 年营收达10.4亿元，同比增长23.44%，发展势头迅猛。公司选择与运动队、科研机构、高校等进行合作，并同时部署多条产品线，从而建立竞争优势。

    　　3）康比特具有强大的自主研发能力。公司开发了科学训练管理系统、智慧营养平台和智能健身平台等产品服务体系，其中“运动员智慧营养平台”融合了运动营养科研与信息化物联网技术，建立了全面数据库，实现了服务的标准化和营养监控的数字化。

    　　康比特的运动营养研究所为国家训练队及省队提供全方位支持，依托技术与研发优势，公司为竞技运动和大众健身人群提供高效科学的综合解决方案，其产品与服务的优势日益凸显。

    　　首次覆盖， 给予“ 增持” 评级： 我们预计2025-2027 年公司营业收入分别为14.58/17.43/20.3 亿元，归母净利润分别为1.24/1.88/2.5 亿元，当前股价对应PE 分别为24.4/16.2/12.2 倍。公司以创新驱动成长，我们看好公司未来在运动营养食品和数字体育科技驱动下业绩加速释放，给予“增持”评级。

    　　风险提示：市场竞争加剧的风险；产能释放不及预期的风险；产业链价格大幅波动的风险；线上销售推广不及预期的风险；研报使用的信息更新不及时的风险；行业规模测算偏差风险等。

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