电投能源(002128)：24年业绩稳定增长 关注各板块产能增长

事件：公司公布2024 年报及2025 年一季报，2024 年实现营业收入298.59亿元，同比增长11.23%；实现归母净利润53.42 亿元，同比增长17.15%。

    2025Q1 实现营业收入75.37 亿元，同比增长2.63%；实现归母净利润15.59亿元，同比降低19.82%。

    煤电一体化稳定盈利，煤炭售价逆势增长

    2024 年公司完成煤电发电量55.28 亿千瓦时，同比降低1.38%，测算税后上网电价0.344 元/KWh，同比降低2.67%，受电量及电价下滑影响，公司煤电板块相对承压；2024 年公司煤炭产能达到4800 万吨，全年完成煤炭产量4799.6 万吨，同比增长3.11%，受益于东北部地区较优的供需格局，公司煤炭售价实现逆势增长，测算税后单吨价格213 元/吨，同比增长9%，煤炭板块的较优表现形成显著支撑，2024 年公司煤电+煤炭业务整体实现营业收入119.26 亿元，同比增长9.17%，实现毛利润62.86 亿元，同比增长16.28%。

    铝价同比提高，电解铝板块业绩修复

    截至2024 年底，公司拥有年产86 万吨电解铝生产线，全年生产电解铝90万吨，同比提高2.85%，2024 年国内铝价均值为19922 元/吨，同比提高6.53%，量价齐增带动电解铝板块业绩修复，2024 年公司电解铝板块实现营业收入156.63 亿元，同比提高9.51%，实现毛利润27.69 亿元，同比提高24.86%。截至2025 年5 月13 日，国内铝价均值为20272 元/吨，同比提高4.30%，公司电解铝板块业绩改善有望持续。

    各板块产能增长空间显著，公司未来成长可期

    煤炭方面，国电投集团承诺公司是国家电投集团在内蒙古区域内煤炭、火力发电及电解铝资源整合的唯一平台和投资载体，未来集团内部分煤炭资产有望注入上市公司；电解铝方面，公司大力推进扎哈淖尔35 万吨绿电铝项目（扎铝二期项目）筹备进程，目前已正式开工建设，其规模达到现有产能的40.7%；新能源方面，截止2024 年底，公司新能源装机达到 500.76万千瓦（不含储能），同比增长10.01%，其中风电装机 405.04 万千瓦，光伏装机 95.72 万千瓦，公司全面推进新能源项目工程建设，未来装机规模有望持续增长。

    盈利预测与估值：考虑国内煤价整体下滑，我们调整盈利预测，预计公司2025-2027 年可实现归母净利润56.49、60.57、62.18 亿元（原预测为25-26年58.35、64.48 亿元），同比分别增加5.76%、7.22%和2.66%，对应PE 分别7.08、6.61、6.43 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：宏观经济下行，煤炭价格波动，电力价格波动，新能源装机规模扩张不及预期，电解铝或氧化铝价格波动，测算假设存在误差风险等

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