嘉友国际(603871)：受蒙煤需求影响业绩低于预期 看好中非长期发展

　　嘉友国际发布2024 年年报及2025 年一季报，业绩表现略低于预期。嘉友国际2024 年实现营业收入87.54 亿元，同比增长25.14%；归属于母公司所有者的净利润12.76 亿元，同比增长22.88%；其中第四季度营业收入22.09 亿元，同比增长16.63%；归属于母公司所有者的净利润1.88 亿元，同比减少33.88%。2025 年一季度营公司实现营业收入22.95 亿元，同比增长15.02%；归属于母公司所有者的净利润2.62 亿元，同比减少14.77%。

    　　中蒙矿产贸易全年增长较快，但2024 下半年起明显恶化。24 年1-12 月甘其毛都口岸累计完成进出口货运量4071.6 万吨，同比+7.6%，其中进口煤炭3920.6 万吨，同比+7.4%，同比实现了较快增长，但是自2024 年8 月以来，进口量出现明显放缓，且延续至2025 年，截至2025 年4 月下旬，甘其毛都口岸累计完成进出口货运量约1134 万吨，同比下滑约5%，其中进口煤炭1082.06 万吨，同比下降约6.4%。因此，嘉友国际业绩2024 年呈现前高后低的趋势，且2025 年一季度表现持续疲软，2024 年全年，跨境多式联运综合物流服务实现营业收入/毛利24.5 亿/7.5 亿元，同比+22.2%/+31.5%；主焦煤供应链贸易实现营业收入/毛利57.5 亿/7.6 亿元，同比+29.8%/+46.1%。

    　　非洲大物流版图成果初现，通关车辆增长带动业绩提升。2024 年，嘉友完成对非洲跨境运输企业BHL 收购，建立东南部非洲不同国家间的配货节点，复制了中蒙的成功经验，寻求重去重回的成本最优，且公司陆港项目稳步发展，车流量持续提升，2024 年陆港项目实现营业收入4.9 亿元，同比提升16.4%，实现毛利2.8 亿元，同比提升7.3%，值得注意的是，路港在利用率较高背景下展示出较强盈利弹性，毛利率达到57.5%，如未来利用率进一步提升，毛利率或有进一步提升空间。

    　　风险提示：地缘政治风险；中国矿产进口需求大幅低于预期；安全事故等。

    　　投资建议：

    　　受蒙古进口煤需求影响，公司短期业绩或受到较大影响，我们将公司2025-2026年业绩预测由21.2/24.3亿元下调至14.7/16.0亿元，并引入2027年盈利预测17.3 亿元，对应PE 估值为9.4/8.6/8.0 倍，考虑到公司PE 估值较低，且长期发展前景较好，维持“优于大市”评级。

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