量化私募崛起：主观私募的挑战与应对

　　界面新闻记者 | 刘沥泷

　　量化私募正式“弯道超车”成功了。中基协数据显示，截至7月23日，证券类百亿私募数量为91家，其中量化私募42家，首次超过主观私募。深圳某私募FOF基金经理高伟表示，主观私募在与量化私募竞争中处境艰难。

　　以绝对收益论成败的私募行业，业绩不佳是主观私募处境艰难的原因。2021年是一个转折之年，不少主观私募产品历史净值峰值停留在该年。高伟表示，主观基金经理的优势在于深度研究，但大级别主题行情见顶后难熬。

　　2021年也是量化私募飞速进阶的时间点，百亿量化私募数量从10家增加至26家。私募排排网数据显示，2021年百亿量化私募平均收益高达19.32%。安爵资产董事长刘岩表示，量化基金的参与度提升对主观私募影响是竞争压力增大。

　　高伟分析表示，很多主观私募2021年管理规模扩张，但随后净值回撤，投资者持仓体验不好。另一方面，量化私募产品业绩突出，加剧投资者不满。接下来的几年，主观私募产品净值始终难有起色。

　　在一轮大级别主题行情落幕，新一轮行情尚未起飞的空档期，产品出现短期的净值回撤原本是主观私募基金经理习以为常的事情。然而，量化资金大规模进场之后，A股市场生态悄然生变，自己原本熟悉的“打法”突然都失效了。

　　融智投资FOF基金经理李春瑜表示，量化基金的蓬勃发展带来了显著挑战。Wind数据显示，在量化私募规模突破万亿元大关的2021年，全年243个交易日中有149个交易日A股总成交额都在1万亿以上。

　　李春瑜表示，量化凭借高频交易优势提升了市场流动性，但也可能加剧短期市场波动。在交易生态方面，量化的崛起正在压缩传统散户的生存空间，并使得游资主导的连板策略逐渐失效。

　　界面新闻统计了东财choice概念板块从2018年1月到2025年7月期间，5日涨幅排名变化的月度平均值，增幅达250%，说明市场的轮动速度是在逐年加快的。

　　图：近年来东方财富概念板块5日涨幅排名变化的月度平均值情况

　　数据来源：Wind、界面新闻整理

　　优美利投资总经理贺金龙表示，量化基金的增多压缩了主观私募平均的超额收益率，近5年主观类平均超额下降了超50%，同时也令主观私募的传统调研驱动模式成本收益率下降。

　　界面新闻根据Wind数据统计发现，最近两年以来私募的调研热情在降温，今年上半年一共有3445家私募累计调研了3.65万次，参与调研的私募家数和累计调研总次数相较于2023年高点同比分别减少约20.11%和约42.6%。

　　此外，贺金龙还提到，量化基金的增量带来了流动性结构重塑，定价效率提升与波动特征变化。市场定价的快速反馈机制以及波动率的增加推进传统游资策略进化。

　　当然，量化基金的快速崛起并非是过去几年影响A股市场唯一的因素，比如上市公司数量的增加，也同样导致主观私募基金经理的投研难度大幅增加。

　　Wind数据显示，截至7月10日，A股市场共有5418只个股，其中有1851只个股上市时间为2020年及以后，占目前A股市场个股总量的比例约为34.16%。

　　图：A股上市公司上市时间分布情况

　　数据来源：Wind、界面新闻整理

　　广州某主观私募投资总监李智杰表示，新上市的很多都是一些以前大家不怎么熟悉的新兴行业的公司，研究难度确实很大。

　　广东游资黄光耀指出，近年来信息传播速度大幅提升，导致市场的一致性非常强，市场的轮动节奏越来越快了，交易难度也越来越大。

　　某百亿量化私募相关人士表示，市场有效性也会越来越强，并导致市场节奏越来越快。市场有效性越来越强的一个很明显的体现就是，所有人都会觉得赚取超额收益的难度越来越大。

　　尽管在量化私募快速崛起的背景下，主观私募面临不少的挑战，但是接受界面新闻采访的多位业内人士都认为，主观策略仍有其优势所在。

　　李春瑜表示，主观投资的竞争优势主要体现在如下四个方面：其一，在把握中长期趋势方面更具优势；其二，拥有信息获取优势；其三，决策机制更为灵活；其四，依托基金经理的专业能力，可在其擅长的领域集中持仓。

　　“主观投资在一些领域的优势是无法磨灭的”，贺金龙分析，“例如对于一些非线性逻辑和舆情判断的处理能力，在特定的市场环境下也往往能够创造超额收益机会。”

　　实际上在量化基金高歌猛进的背景下，也有部分主观私募实现了管理规模的跃升。典型的比如日斗投资，据私募排排网数据，该私募的管理规模在2024年从20-50亿元一举上调至100亿以上。

　　另据界面新闻不完全统计，主观私募中的君之健投资在今年新晋为百亿私募，红筹投资、大朴资产、遂玖资产、磐泽资产等经过一段时间的调整以后，目前也都已经重返百亿私募之列。

　　也有部分曾经出现大幅回撤的主观私募旗下产品净值正在快速“收复失地”，典型的比如同犇投资。第三方平台数据显示，该公司旗下有业绩展示的4只产品今年以来的收益率均在80%以上。

　　高伟分析称，结合今年以来的市场表现来看，同犇投资旗下产品年内净值的快速修复或得益于押中了科技和新消费两大领域的投资机会。

　　面对量化基金带来的一些挑战，近年来很多主观私募也在积极改变。“打不过就加入”是很多主观私募共同的选择。界面新闻记者注意到，近年来不少主观私募陆续引进量化相关人才，尝试使用量化工具辅助公司投资决策。

　　贺金龙提到：“近五年头部主观私募的量化辅助系统投入增长率超300%，人才配置上基金经理转型量化比例超30%。”

　　谈及在量化基金快速发展的背景下未来主观私募的出路在哪里？李春瑜表示，主观多头策略私募亟需解决两大核心问题，即重建投资者信任和推动策略迭代升级。

　　贺金龙分析称，未来3-5年，市场可能形成“量化主导流动性、主观深耕价值发现”的新平衡，主观私募可关注长周期的产业传导和变迁，利用量化工具辅助决策验证主观假设，同时强化品牌优势和渠道优势。

（文章来源：界面新闻）

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