华安基金桑翔宇：医药投资之道与创新药前景展望

投资是认知的表现，亮眼的业绩背后是对投资深刻的认知。在医药投资上，桑翔宇有着独特的见解和成熟的体系，他认为要从自上而下和自下而上两个维度进行。

从自上而下的角度来看，医药行业受政策影响很大，要对政策有深刻的理解，这是做好医药投资的关键。除政策因素外，创新药的投资还要把握好产业周期和技术周期的位置。从自下而上的角度来看，主要关注以下几个方面：首先，企业家的品质和管理水平是核心；其次，要对创新药公司的业务储备管线有深入了解；再其次，要抓住行业或公司的主要矛盾；最后，要动态跟踪行业层面和个股层面的变化。

今年以来，创新药板块表现抢眼，华安基金桑翔宇把握住了机会，他管理的华安医药生物基金，业绩表现非常突出。这只去年底成立的基金，最新净值达1.7元左右。现在市场最关心的是，在近期调整之后，创新药板块将如何演绎？

在桑翔宇看来，当前的创新药行业，正在迎来政策面、产业面、技术面和基本面这四重利好共振，这将是以年为维度的重大投资机会，当前要坚定信心，迎接创新药投资的黄金时代。

精准出击九年深耕厚积薄发

九年深耕，一朝绽放。从华安医药生物基金的业绩看，这只2024年12月25日成立的产品，截至6月25日，净值达1.6943元，表现亮眼。

桑翔宇透露，早在华安医药生物基金发行时，他就对今年的医药行情有较为清晰的判断。在他看来，在经历了长达4年的下跌后，医药行业在2025年有望迎来确定性的复苏行情。他积极推动产品的发行，在产品成立后果断入场，把握住了今年以来的行情。

今年以来，桑翔宇主要进行了两次操作：2月，在DeepSeek横空出世后，他敏锐地关注到该事件对市场的重大影响，重仓了AI医疗相关公司；3月，在对多家创新药企业的调研中，了解到基本面和数据验证方面均会大超预期，于是将仓位切换到创新药板块。

“过去几个月来，创新药行业利好不断，创新药公司对外授权交易额屡创新高，极大地提振了市场信心”，桑翔宇表示，随着创新药行情延续，他根据市场动态变化，对持仓标的进行了适时调整切换，取得了不错的效果，为基金贡献了部分超额收益。

回顾过去几个月来的操作，桑翔宇表示，能够把握到创新药板块的投资机会，主要是对医药产业多年来的持续跟踪，以及对投资时点的把握。拥有“生物工程+经济学”复合学科背景的他，2016年入行至今，持续深耕医药投资领域，完整经历过医药的周期，善于把握行业景气趋势性机会。

在桑翔宇看来，过去几年来中国创新药行业发展很快，但在震荡调整的行情中，市场对行业变化关注度不足，这就带来了预期差机会。

此外，华安基金医药研究团队也提供了有力支持，公司有专业的医药和医学背景研究员，可提供专业的投资建议。事实上，除桑翔宇管理的华安医药生物基金外，刘潇管理的华安健康主题、华安医疗创新等基金，今年以来业绩表现都很亮眼。

洞察行业多维把握投资机会

投资是认知的表现，亮眼的业绩背后是对投资深刻的认知。在医药投资上，桑翔宇有着独特的见解和成熟的体系，他认为要从自上而下和自下而上两个维度进行。

从自上而下的角度来看，医药行业受政策影响很大，要对政策有深刻的理解，这是做好医药投资的关键。从最新的政策导向看，集采开始“腾笼换鸟”，对仿制药采取管控措施，而对创新药则是大力促进。未来的投资脉络已经明确，要紧跟政策支持的创新药方向。

除政策因素外，桑翔宇认为，创新药投资的关键点，是把握好产业周期和技术周期的位置。从中国创新药行业的产业发展周期看，当前正从“从0到1”逐步转向“从1到10”，对于这种快速发展的成长性行业，要果断重仓出击。

在创新药领域，前瞻性的技术研究至关重要，比如对未来5到10年的技术发展趋势，要有前瞻性的判断，这样才能提高选股的成功率。

从自下而上的角度来看，桑翔宇主要关注以下几个方面：首先，企业家的品质和管理水平是核心；其次，要对创新药公司的业务储备管线有深入了解；再其次，要抓住行业或公司的主要矛盾；最后，要实时跟踪，动态跟踪行业层面和个股层面的变化。

根据基金定期报告，在华安医药生物基金的持仓中，既有纯正的创新药白马股，也有从中药和仿制药转向创新药的黑马股。从股价表现来看，后者涨幅更为亮眼，也为基金组合贡献了显著的阿尔法收益。

谈到挖掘黑马股的经验，桑翔宇表示，不能戴着有色眼镜看公司，有些看似基本面欠佳的公司，在特定阶段也可能成为好标的。近年来，部分仿制药公司或中药公司孵化了优秀产品。此外，还要多与上市公司交流，了解他们的早期管线和药物设计开发思路等，在关键的临床节点，通过与临床专家、竞争对手等多方沟通交叉验证，提高选股胜率。

四维共振创新药前景广阔

6月中旬以来，创新药板块走势趋于震荡，接下来将如何演绎？

在桑翔宇看来，当前的创新药行业，正在迎来政策面、产业面、技术面和基本面这四重利好共振，这将是以年为维度的重大投资机会，在快速上涨之后，市场短期有震荡调整的压力，但从长期看，创新药投资的黄金时代才刚刚开始，坚定看好后市行情。

从政策面来看，去年以来，支持创新药发展的政策持续推出，以往医保是单一大客户，创新药定价受限，现在疗效好的畅销产品可定更高价格，打开了创新药价格天花板。同时，集采政策也在超预期纠偏，不再以价格作为唯一参考因素。此外，国家医保局改进了创新药预付款回款等问题，解决了创新药研发管线资金压力大的问题。

从产业面来看，中国在大分子领域已成为全球研发和制造中心。在制造方面，前几年中国CXO产业在大分子和小分子生产及临床外包中占据全球较大份额。在研发领域，从2020年开始，5000万美元以上的BD（商务拓展）来自中国的比例只有5%，但2024年提高到30%，今年一季度进一步提高到40%，反映了全球药企更加关注中国创新药优质资产。

从技术面来看，以往创新药多来自美国或欧洲，未来5到10年，不少免疫治疗基础用药将来自中国。未来三大基石用药的黄金三角ADC（抗体偶联药物）+PD1双抗（免疫抑制分子）+TCE（T细胞衔接双特异性抗体）中：一是ADC领域中国企业在过去几年快速跟随，孵化出了众多优秀产品，逐步占据了优势地位；二是PD1双抗产品是中国企业率先突破，已全面领先海外，并引发了全球对于PD1/VEGF双抗抢购热潮，同时PD1/IL可能在PD1低表达和耐药的广阔市场上有进一步表现；三是TCE领域，中美处于同一起跑线，目前已在血液瘤和小细胞肺癌的治疗上获得成效，未来将探索在广谱化实体瘤的应用。

从基本面来看，今年是创新药强基本面兑现的年份。三、四月份的国内创新药公司数据良好，五、六月份的ASCO（美国临床肿瘤学会）会议数据更超预期，BD金额也超出预期，这都表明中国创新药企业的表现比想象中更强且可持续。

对于创新药板块后市，桑翔宇充满信心。在他看来，中国创新药崛起是大产业趋势，2025年将是行业复苏之年，当前市场还处于关注BD阶段，国内创新药在临床机理设计和数据上表现良好，一旦在海外数据上得到验证，中国创新药公司将真正获得全球市场青睐。

（文章来源：上海证券报）

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