能化 | 苯乙烯基本面持续好转

　　LPG：当前地缘溢价从“节点博弈”切换为“长期僵持”，风险底被抬高。美国制裁直接扰动国内炼厂原料供应与全球油轮运力，VLGC运费存在上行风险，进口成本结构性抬升。成本端，CP与FEI同步走强，FEI/Brent比价上升，LPG相对原油估值上移，进口成本支撑强化。供需端到港量大幅回落，港口库存加速去化，但PDH开工率下降近6个百分点，核心化工需求走弱。综合来看，地缘与制裁驱动的成本上行逻辑强于短期基本面走弱。

　　橡胶：目前全球天然橡胶供应进入增产期，中国等产区陆续开割，国内丁二烯橡胶装置开工率开始回升，主要是个别装置提负荷，上游丁二烯装置开工率继续下降。需求方面，本周国内全钢胎开工率略有上升，而半钢胎开工率略有下降。青岛地区天然橡胶总库存开始下降至70.88万吨，中国顺丁橡胶社会库存重新回升至1.28万吨，上游中国丁二烯港口库存回升至3.53万吨。综合来看，美伊会谈暂停，地缘风险增加，成本驱动为主，需求表现一般，天胶供应预增而库存转降，合成供应和库存增加。

　　纸浆：基本面仍然偏弱，中国纸浆主流港口样本库存量为235.7万吨，较上期累库8.6万吨，环比上涨3.8%，港口库存去化不畅，同比仍然偏高。据海关总署公布的数据显示，2026年3月纸浆进口总量329.7万吨，环比增加17.8%，同比增加1.5%。生活用纸的需求一般，双胶纸供给宽松，需求平淡。总体下游纸厂订单不佳，对于纸浆采购偏弱。

　　甲醇：从伊朗甲醇装置近期的实际恢复情况来看，恢复的进度还是偏快的。而且出于依靠化工品创汇的需求，伊朗甲醇装置后期的恢复是确定性的，只不过需要时间去兑现。虽然霍尔木兹海峡目前被上了两道枷锁，但伊朗方面既然敢冒着可能发生憋罐的风险而陆续恢复重启其甲醇装置，说明其对于海峡的远期恢复肯定是有一定判断和预期的。当然由于当前伊朗以及中东地区甲醇船货的运输效率暂时还无法迅速的恢复到战前状态，这使得未来至少1个月内国内进口甲醇的减量将会持续，港口去库预期仍在，在此阶段甲醇仍偏强。但随着伊朗甲醇装置的重启和出口恢复正常，国内甲醇进口最紧张的阶段已经过去、将逐步回升，而且生产利润下滑后传统下游和MTO需求的负反馈问题也渐显。09合约的下行压力预计会逐步兑现，关注贴水较大的基差扰动。

　　聚烯烃：在没有更多新增检修计划的情况下，聚烯烃的开工进入5月或将开始环比抬升，只是绝对水平还偏低。但PE中结构依然分化，虽然总损失量处于顶部，但由于LL与HD的价差极低，装置转产行为还将延续，因此LL的损失量尚未见顶。当前国内炼厂原油断供风险有限，但更大压力来自于高价原料成本，所以化工的开工负荷还会受到一定压制。目前出口成交尚可，签单由东南亚向远洋转移，但出口货物流出进程缓慢，主要受集装箱偏少的影响。下游因加工费下滑以及新订单减少，减产规模有所扩大，需求端的负反馈已显性化。地缘来回反转，单边扰动较大。考虑到原油以及化工的实质性损失短期内并不能恢复，聚烯烃5月还将继续保持去库格局，09合约也会承接近月的强。所以09合约往下深跌的空间并不大，投机者左侧可轻仓买入，观察后续的库存变化，最主要风险还是来自地缘的不确定性。而后期地缘冲突逐步放缓后，原油重心将下移以及远月供应矛盾得到缓解，远月合约更偏空看待。

　　尿素：中海石油化学印标中标10万吨大单以及获特殊出口特批等小作文辟谣后，尿素期价应声下跌。当前尿素市场对出口消息变得极为敏感，主要是由于国内外价差较大，使得国内有出口放开的预期，但目前国内尿素出口依然被禁止（部分尿素走私行为受到严打）且企业出厂价受到政策管控（三季度指导价或有小幅下调）。当下由于出口炒作，尿素期价已经偏高估，加之行政管控风险，可从短多思路切换成高空思路。

　　PX：近期美伊谈判僵持，阿联酋推出欧派克，原油上涨，成本端支撑仍存。亚洲石脑油延续紧缺，国内外装置降负检修持续，恒逸文莱装置遭遇不可抗力，福海创、浙石化等多套装置检修，国内PX产量环比下降1.65%，亚洲开工率同步下滑。需求端，PTA开工率大幅下滑主要受原料紧张及装置检修影响，并非实质性利空，但下游纺织终端走弱、聚酯开工下降，负反馈有所加深，瓶片需求较好仍有支撑。总体看，PX受供应偏紧与地缘溢价主导，预计价格持续偏强。

　　PTA：供应端，英力士、恒力等装置集中检修，本周PTA产能利用率降至68.93%，产量环比减少11万吨，供应明显收紧。估值方面，PX-N价差走阔、产业链利润改善，PTA加工费及生产利润低位反弹。库存出现拐点，行业库存去化7.4万吨至437万吨，但聚酯工厂原料库存已补充至12.11天，后续补库动力有限。需求端，聚酯开工小幅下滑至81.44%，长丝短纤库存累积，织造开工跌破50%且五一放假情绪浓厚，原料备货维持低位，负反馈延续。但是瓶片需求较好，下游饮料厂油厂开工较高，涨价顺畅。PTA短期供应收缩与库存去化形成支撑，预计价格持续偏强，关注下游减产力度及终端订单变化。

　　乙二醇：成本端油价偏强，石脑油乙烯制利润亏损收窄，但煤制利润下滑。供应端，国内乙二醇总产量36.39万吨，环比微增0.32%，一体化产量略降，煤化工小幅提升。中东货源进口到港持续偏低。需求端，聚酯开工降至81.44%，长丝短纤库存累积，织造开工跌破50%，五一放假情绪浓厚，原料备货低位，负反馈加深。库存方面，华东主港库存降至84.3万吨，环比去库4.3万吨，下周到货量仅0.8万吨，4月底有一船约3.7万吨卸货。总体看，港口延续去库且到货偏低，供应维持紧张，但下游需求疲软拖累明显，压制上方空间，预计乙二醇短期震荡运行，关注库存去化持续性及终端订单变化。

　　纯苯：现货价格基本稳定，华东市场价约8655元/吨左右。阿联酋宣布退出OPEC和OPEC+，虽然短期内因为霍尔木兹海峡封锁，对原油价格影响不大，但若是海峡能在年内解封，阿联酋或开足闲置产能，在明年从当前的350万桶/日产量骤增至500万桶/日。阿联酋退出OPEC对于OPEC目前的影响力是重大削弱，未来OPEC能否继续调控油价遭到市场怀疑。另一方面，美国的封锁导致伊朗的原油出口较此前明显减少，由于伊朗本身库容有限，伊朗原油有较大的减产可能。外盘油价重返100美元/桶以上，大部分化工期货内外价差不断拉大，内盘化工品下方支撑较强。恒力石化受到美国制裁，其纯苯产能约占全国6.5%，苯乙烯产能占全国3%，但目前看来制裁对炼厂中长期影响有限。

　　库存方面，港口库存继续去库1.14万吨至21万吨，去库速度有所加速。美湾纯苯价格回落明显，美亚价差有所缩减，4月韩国纯苯已有向美国出口0.9万吨，观察美韩纯苯贸易窗口是否可延续。3月纯苯进口量48万吨，环比上升但同比下降，4月预计会有所回落，到港量和提货量均下滑。整体来看纯苯去库趋势仍在。国内生产方面，开工率反弹，石油苯开工率低位反弹至69.48%，加氢苯开工率上升至71.01%。国内外炼厂复工消息频传，受政策影响地炼持续维持高开工甚至提负，但低价原料消耗殆尽，炼厂成本不断提高，且正值检修季，包括中金石化、海南炼化在内的多套装置计划内停车，预计整体开工率仍将保持在较低位置。下游需求方面，五大主要下游产业中己内酰胺、己二酸、苯酚、苯胺产能利用率均上升，只有苯乙烯有所回落。己内酰胺受检修影响和硫磺价格高供应紧缺导致减产，苯酚、苯乙烯均处于检修期，下游开工基本平稳。下游利润率除苯胺外普遍加速下滑，均已陷入亏损区间（苯胺除外）。

　　纯苯目前整体维持震荡偏强走势，基本面上较前期有所转弱，但供应减少预期不变，依然维持去库格局，策略上偏多，结构上正套策略不变。假期时间较长，可适当减仓。

　　苯乙烯：现货价格基本稳定，华东市场价约10100元/吨。阿联酋宣布退出OPEC和OPEC+，虽然短期内因为霍尔木兹海峡封锁，对原油价格影响不大，但若是海峡能在年内解封，阿联酋或开足闲置产能，在明年从当前的350万桶/日产量骤增至500万桶/日。阿联酋退出OPEC对于OPEC目前的影响力是重大削弱，未来OPEC能否继续调控油价遭到市场怀疑。另一方面，美国的封锁导致伊朗的原油出口较此前明显减少，由于伊朗本身库容有限，伊朗原油有较大的减产可能。外盘油价重返100美元/桶以上，大部分化工期货内外价差不断拉大，内盘化工品下方支撑较强。恒力石化受到美国制裁，其纯苯产能约占全国6.5%，苯乙烯产能占全国3%，但目前看来制裁对炼厂中长期影响有限。

　　苯乙烯港口库存继续去库1.6万吨至16.68万吨，幅度略有收窄。受产量下滑和出口增加的影响苯乙烯有去库预期。产能方面，开工率和产量因装置检修季停车和降负有所下滑，短期之内仍将维持开工率下降。浙石化60万吨po/sm联产苯乙烯装置出现故障计划外停车，台塑25万吨装置持续停车，35万吨装置停车检修，72万吨装置降负运行。注意近期苯乙烯非一体化装置利润显著下降至近年来较低水平，产能有进一步主动检修和降负的预期。下游需求方面，ABS开工率小幅回落，EPS、PS均回升。下游利润整体保持较低水平。EPS、PS和ABS均累库，负反馈较此前预期明显减弱。目前刺激苯乙烯期货上涨的重要因素是外盘尤其是欧洲价格上涨后的出口预期，3月出口量8.45万吨，预计4月苯乙烯出口量将大幅增加，市场预期4月苯乙烯出口可达到18.8万吨。

　　苯乙烯目前震荡偏多看待，基本面持续好转，出口增加而产量下降，原油高价持续情况下化工品有成本抬升和补涨扩利润的预期。苯乙烯-纯苯和苯乙烯-原油价差均有所下降，目前的估值相对而言并不算高。结构上受持续去库影响正套策略不变。假期时间较长，可适当减仓。

（文章来源：东吴期货）

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