铜关税落地影响分析：贸易流与库存变化

铜关税提前落地，套利机会消失，贸易流结束，LME及国内铜现货供需紧张缓解，COMEX铜累库终止。特朗普宣布对进口铜征50%关税，2025年8月1日生效，COMEX铜价创新高，美伦价差走扩后回落。

回顾今年，特朗普关税预期下，美伦价差走扩，铜贸易套利空间打开，改变传统贸易流，国内及LME库存走低，COMEX库存上升。截至6月末，美国显性铜库存增加，非美地区下降。美国精炼铜进口量同比大增，已相当于往年全年水平。

分项看，美国进口铜增量主要来自智利及刚果，套利窗口打开使更多智利铜运往美国。关税落地后，精炼铜贸易流将恢复，美国电铜较难流入，非美地区货物将逐步转向宽松。当前LME的Back结构已转向Contango，沪铜主力合约近月升水坍塌，后续需关注进口盈亏及国内消费变化。

目前距8月1日仍有时间，存在两个风险：关税生效时间延迟或美国对个别国家豁免关税。若发生，前期贸易流将继续恢复或关税影响将大幅减弱。

图表1：COMEX-LME铜价差

数据来源：Wind，LME，中粮期货研究院

图表2：非美地区电解铜库存

数据来源：SMM，SHFE，LME，中粮期货研究院

图表3：COMEX电解铜库存

数据来源：SMM，CME，中粮期货研究院

图表4：美国精炼铜进口量

数据来源：美国海关，中粮期货研究院

图表5：美国精炼铜进口量

数据来源：美国海关，中粮期货研究院

图表6：美国进口精炼铜到港量

数据来源：Bloomberg，中粮期货研究院

图表7：智利精炼铜出口量

数据来源：智利海关，中粮期货研究院

图表8：全球精炼铜显性库存

数据来源：SMM，LME，CME，中粮期货研究院

图表9：沪铜价格曲线

数据来源：Wind，中粮期货研究院

图表10：LME铜0-3

数据来源：Wind，LME，中粮期货研究院

（文章来源：中粮期货）

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