11月USDA大豆供需报告解读：市场反应与后市展望

　　11月15日，USDA时隔两个月发布大豆供需报告，此报告对大豆市场影响重大。报告整体中性偏多，但发布后CBOT大豆价格却快速下跌，这一反常盘面反应引发诸多疑问，报告数据对后市究竟有何影响？接下来我们深入剖析。大豆作为重要的农产品期货品种，其供需变化时刻牵动着市场神经，此次报告的发布无疑给市场带来了新的变数。

（一）11月USDA供需报告数据

　　USDA对全球大豆供需各项数据均有调整，除各国贸易量（进口量/出口量）略有上调，其他数据均下调。供应端，期初库存较9月预估下调24.4万吨，美、阿下调，巴西上调；需求国欧盟下调，中国上调。全球大豆种植面积下调96.5万公顷、产量下调411.9万吨，美产量下调129.4万吨，巴西、阿根廷维持不变。期初库存和产量共同下调致总供给下调416.3万吨至7.315亿吨，仍高于2024/25年度，全球大豆维持丰产格局。此前中美摩擦削弱影响，当下中美关系缓和，丰产影响或再限制价格涨幅。需求端，压榨量下调165万吨，总消费下调235.2万吨。整体供给端下调数值大于消费端，期末库存下调200万吨、库销比下调0.26%，报告整体中性偏多。

图1、全球大豆供需平衡表

数据来源：USDA、广州期货研究中心

　　美国方面，9月预估种植面积为3250.2万公顷，为近5年最低，11月预估保持不变；9月预估单产为3.60吨/公顷，11月预估下调0.04吨/公顷至3.56吨/公顷，仍处于较高水平。同时期初库存下调36.7万吨，供应端总共下调166.1万吨，在市场预期内。报告及中美关系缓和的利多已充分交易，本次报告利多驱动作用不大。出口下调超预期，尽管中国重启购买美豆并签1200万吨协议，美豆出口预估仍下调136.1万吨，或与阿根廷关税政策推行有关。市场对中国完成协议存疑，中国前期大量购买南美大豆，当下进口税率美豆性价比低，中国或无需大规模购买，缺乏购买订单，美豆上行乏力，价格迅速下跌，回吐周内涨幅。

图2、美国大豆供需平衡表

数据来源：USDA、广州期货研究中心

（二）定价核心转向南美

　　因USDA报告无太多亮点，美豆收获及出口接近尾声，南美大豆新季播种进行中，大豆定价核心逐渐转向南美。截至2025年11月8日，巴西2025/26年度大豆播种进度为58.4%，较上一周47.1%有较大进展，低于去年同期66.1%，接近五年均值57%。阿根廷受墒情影响播种进度偏慢，下周降雨预计增加，土壤湿度将改善，利于作物生长。当前无极端天气影响产量，2025/26年度南美大豆依旧丰产预期。

　　出口方面，Secex公布数据显示，巴西10月出口大豆672.78万吨，环比下滑8%，同比大幅增加43%，连续第四个月刷新历史同期新高。因产量创纪录且中国需求强劲，ANEC预计巴西11月份大豆出口量可能达377.2万吨，较去年同期增加61.3%。升贴水方面，前期巴西挺价使升贴水走高，中国放慢购买进度，新季大豆升贴水走弱。不过相较于美豆，巴西大豆仍有性价比，近两周升贴水企稳。后续巴西大豆丰产逐步兑现，新季大豆升贴水仍有压力。

图3、巴西大豆升贴水

数据来源：钢联、广州期货研究中心

（三）国内豆系市场情况

　　因今年中国有缺豆预期、巴西大豆丰产，中国提前装运部分大豆，预计11月大豆到港量比往年同期增加。同时中美关系缓和后，中国12月采购26.4万吨，预计2月份到港；2026年1月采购19.8万吨，预计3月份到港，2 - 3月国内大豆供应短缺预期缓解。当前国内大豆供应充足，大豆港口库存和油厂库存都处于极高水平。持续较高的油厂开机率使豆粕、豆油产出维持在较高水平。上周豆粕再度试探3100一线，预计本周跟随外盘回归基本面，定价逻辑转向南美丰产后，中长期豆粕价格偏弱运行。

图4、中国大豆买船进度表

数据来源：McDonald、广州期货研究中心

（文章来源：广州期货）

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