沪铜市场偏强运行，后市关注关税与减产预期

核心要点

近期，市场偏好回暖，叠加美联储降息预期增强，有色板块整体偏强。美铜关税风声再起，叠加LME库存低位，LME发生挤仓，沪铜突破震荡区间，偏强运行。

展望后市，下半年关注232调查结果及落地时间，在232美铜关税落地前，铜价易涨难跌。目前预期美联储9月份降息，随着货币和财政政策托举经济，后续若更多宏观利好数据落地，铜趋势性行情有望渐行渐近。

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事件描述

近期，以伊冲突缓解后，市场偏好回暖，叠加美联储降息预期增强，有色板块整体偏强。美铜关税风声再起，叠加LME库存低位，沪铜突破震荡区间，偏强运行。展望后市，降息预期增强、冶炼厂减产预期兑现，打开铜价向上区间，但仍需关注美铜关税落地情况。

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事件点评

以伊冲突后，聚焦流动性和美铜关税落地等问题。

（1）以伊战争结束，市场聚焦美联储降息预期。近期美联储主席鲍威尔对降息有所松动，特朗普多次重申希望降息。根据CME，今年预期美联储降息3次，9月份降息概率近75%。

（2）美铜关税预期扰动，Comex铜库存累至20多万短吨，LME库存较年初下降66%，至历史低位，极易发生挤仓行为。美铜虹吸效应导致非美市场现货紧张，LME现货结算价曾突破10000美元/吨。

海外冶炼厂减产逐步落地，中国冶炼厂仍存减产预期。

（1）海外减产预计率先落地：年初嘉能可在菲律宾的PASAR冶炼厂等已实现减产；后续，日本的佐贺关冶炼厂和嘉能可在澳大利亚的Mount Isa冶炼厂等也规划了减产计划。

（2）国内仍存减产预期：目前国内TC现货为-44.8美元/干吨。近期，卡莫阿铜矿下调指引15.5万吨，增加铜矿紧缺格局。在铜矿和废铜紧缺背景下，中国中小冶炼厂仍存减产预期。

宏观经济和需求端仍面临不确定性，静待拐点确立。

（1）232美铜关税落地前，铜价易涨难跌：目前市场隐含13%左右关税，若关税提高，价差有进一步扩大趋势。

（2）若货币和财政政策托举经济显现后，铜价拐点可期：美国经济虽面临不确定性，但在政策托底下，预计实现软着陆，后续若更多宏观利好数据落地，铜价趋势性行情渐行渐近。

（3）贸易关税面临不确定性，但目前中美关系缓和：近期，中美对稀土谈判进展尚可；但美国关税豁免期即将结束，后续仍存关税反复风险。

（4）下半年中国需求端边际走弱，但对铜价影响有限：中国风光上半年存在抢装情况，或透支下半年需求，在库存低位背景下，预计对铜价影响有限。

风险提示

1、地缘冲突带来的不确定性；2、美国政策带来的不确定性；3、需求不及预期的风险；4、冶炼厂未能如期减产的风险等；5、全球经济超预期出现下滑甚至衰退。

（文章来源：五矿证券）

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