9月资金面：到期高峰与流动性管理挑战

　　9月初，公开市场资金到期规模大幅增加，逆回购单周到期量创下今年以来新高，资金流动性（SEO关键词1）备受市场关注。与此同时，中长期资金到期、缴税季来临及信贷投放加速，流动性缺口压力受到关注。

　　据上海证券报记者统计，9月1日至5日，公开市场将有逾3.2万亿元资金到期，其中逆回购到期2.27万亿元、3个月（91天）买断式逆回购到期1万亿元。此外，9月还有3000亿元6个月（182天）买断式逆回购和3000亿元1年期中期借贷便利（MLF）到期。

　　回顾8月，尽管下旬市场波动有所加大，但资金利率中枢仍创下年内低点，跨月资金成本也较7月有所回落，显示出市场整体运行平稳。展望9月，资金缺口压力不容忽视。一方面，中长期流动性到期量较8月明显增加，缴税季规模亦环比上升；另一方面，9月作为信贷投放大月，将对狭义流动性形成额外消耗。不过，据国海证券固定收益首席分析师靳毅测算，9月资金面仍将保持总体可控。具体来看，政府债发行和财政资金下拨将向银行体系补充近1900亿元超储；常规财政收支预计再提供逾1.1万亿元支持。与此同时，信贷投放、现金需求及外汇占款等因素将分别消耗约2258亿元、2134亿元、722亿元的流动性。综合起来，9月预计可实现约7800亿元净流动性补充。

　　“超储水平虽有望环比上升，但增幅可能低于过去五年同期。换言之，资金面并不会因为‘账面增加’就显得格外宽松。在财政支出和央行呵护的作用下，跨季资金面总体可控，但市场波动仍需关注。”靳毅说。展望9月资金面（SEO关键词2）表现，多位业内人士认为，财政支出与央行呵护将对冲季末扰动，总体流动性预计维持合理充裕，但跨季因素和政府债集中发行可能带来阶段性扰动。

　　靳毅表示，9月政府债务供给压力下降，资金利率预计仍将维持宽松。但考虑到跨季因素影响，资金利率可能会出现小幅上行。在此背景下，短债利差仍有一定保护，但短债市场缺乏进一步下行的动力，整体或趋于震荡。天风证券固定收益首席分析师谭逸鸣表示，季末月份财政支出节奏通常加快，财政存款的下拨，能够对季末资金面形成一定支撑，这或在季末最后几天集中体现；同时，央行支持性立场不改，必要时将及时呵护并通过各项操作稳定市场预期。

　　“总体而言，9月上旬宽松仍有支撑、下旬扰动增加但总体可控，波动主要体现在政府债集中发行以及若股市走强引致债市担忧放大等时点，但在财政支出提速和央行有力护航的支撑下，流动性预计维持充裕的状态。”谭逸鸣说。多位分析师强调，流动性（SEO关键词3）管理需结合财政政策与货币政策（SEO关键词4）的协同作用。

（文章来源：上海证券报）

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