股权投资降费潮：创投行业管理费体系结构性调整
【导读】降费潮延伸至股权投资板块
创投行业的管理费体系正经历前所未有的结构性调整。曾经“2%管理费+20%业绩分成”模式，如今已不再是通用准则，取而代之的是多元化、浮动化的收费方案。
降费潮：从“2%”到“1.5%”
“我们目前还坚持‘2%+20%’的模式。”华澳资本合伙人欧光耀表示，但身边大部分新设政府引导基金管理费已压到1.5%。部分政府引导基金管理费已降至1.5%，个别地区甚至出现1%的超低费率。
从受访投资人士反馈来看，管理费比例下调已成趋势。私募基金管理人（GP）主要收入来自管理费和业绩报酬，“2+20”是常见收费模式，借鉴自美国私募股权投资行业。
事实上，不仅管理费固定比例在“卷”，计费方式也在变化。过去基金常按认缴规模收费，现在“按实缴规模计算”已成为行业主流。更极端的是“按项目扣款”模式，GP需在项目通过审批后，根据实际投资金额申请管理费。
胡浪涛提到了“绩效提取”机制，部分基金将计费周期细化到投资期与退出期的不同阶段，形成动态调整的计费体系。华熙基金创始合伙人王亚宁将基金分为早期与成熟期两类进行分析，早期基金“2%仍然刚性”，而招商型基金及一些成熟期基金，“1.5%已经很普遍”。
欧光耀观察到，虽然Carry（收益提成）比例仍多为20%，但计提方式更为严格。部分基金规定，只有年化收益超过6%或8%的部分，才能计提20%的Carry。
这也意味着，如果年化收益不能达到约定门槛，即使基金盈利，GP也分不到业绩提成。那么整个团队只能依靠管理费维持。
一位受访上海LP（出资人）表示，当前退出周期拉长、部分项目估值倒挂，如果GP还靠高额管理费“旱涝保收”，对LP来说不公平。“GP还是要靠专业投资能力赚取投资回报。”
降费背后：LP出资结构改变
执中发布的《中国私募股权市场出资人解读报告2025》显示，机构LP出资连续四年下滑，2024年出资1.27万亿元，仅为2020年的六成。国资性质资金在LP结构中占据主导地位，占比约为88.8%，其中政府资金出资占比达52.5%。
今年6月，广东省财政厅发布了《广东省政府投资基金管理办法》，提及政府投资基金管理费依据考核情况给予核定拨付。另外，管理费从基金收益或利息中支付，原则上不准许在本金中列支。
部分投资人士认为，上述《管理办法》是未来私募股权投资行业管理费的变革方向。一位华南区中型创投机构负责人表示：“LP结构改变，是管理费规则改变的主要原因。”
胡浪涛列举了当前募资端三种变化：一是过去五年，政府和国资出资比例持续抬升；二是单只基金规模不断跃升，出资周期拉长；三是头部GP中，国有全资或控股管理人增多。
王亚宁指出，全民PE时代，市场化LP大幅收缩，GP议价能力削弱。胡浪涛认为，单只基金规模膨胀后，规模效应使GP对费率下调容忍度相对提高。
此外，有受访人士指出，当前金融机构普遍降薪，降薪逻辑自然延伸至股权投资板块。
激发GP活力
构建投资新生态
胡浪涛认为，降费影响是一把“双刃剑”。一方面，VC/PE行业将加速出清；另一方面，过低管理费和严苛考核，必然伤害GP积极性。
为提高GP积极性，今年以来，在私募股权投资领域，政府引导基金通过“收益让利、放宽返投标准、风险补偿”等额外条款补足GP收益，形成“低费率+多元补偿”新均衡模式。
今年1月7日，国务院办公厅印发《关于促进政府投资基金高质量发展的指导意见》，提出“建立健全容错机制”等要求。2025年4月出台的《广西政府投资引导基金管理实施细则》提出，对符合条件的基金，扣除门槛收益后，引导基金净收益最高可按100%进行让利。
返投标准放宽是另一大显著趋势。长沙经开集团设立的科创母基金在2025年4月备案时，将总体返投要求设置为0.4倍，这一标准在全国范围内处于较低水平。
风险补偿机制也是一大亮点。深圳市南山区在《南山区支持创新创业“六个一” 行动方案》中明确，设立总规模为5亿元的战略直投专项种子基金和天使基金，基金内单个项目最高允许100%亏损。
胡浪涛指出，GP与LP正在寻找新的平衡，当前出台的一系列激励GP的政策就是证明。最终，市场将提高对GP专业要求，将GP提供的服务和实际收益捆绑起来。
（文章来源：中国基金报）
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