价值投资是最容易的投资办法——《段永平投资问答录》读书报告

价值投资是一条光明而曲折的道路，每个在门外的人或者刚入门的人都会对价值投资有一些疑惑或者误解，比如价值投资是什么？投资和投机有什么区别？价值投资难吗？怎样做好价值投资？长期持有就是价值投资吗？作为一个刚入门价投的初学者，我最近拜读了段永平先生的投资问答录，受到了很大的启发。

价值投资是什么？

从字面上，我们可以把它分为“价值”和“投资”两部分。首先我们看“投资”，这个词是和“投机”对应的，“投资”更趋向是为了在未来一定时间段内获得某种比较持续稳定的现金流收益,而“投机”指利用市场出现的价差进行买卖从中获得利润的交易行为。

段永平先生谈到投资和投机的区别，我觉得是比较有意思的。一个最简单的衡量办法，就是以现在这样的价格，这家公司如果不是一个上市公司你还买不买？如果你决定还买，这就叫投资；如果非上市公司你就不买了，这就叫投机。不上市就意味着流动性差，投机的人可能把流动性看得比生命还重要，所以不会投非上市公司。我们也可以看到同一只股票在新三板上市是一个价值，在主板上市之后价值立马就翻了几番，可见流动性的威力。

其实大多数人在股票市场做的就是“投机”，希望通过低买高卖短时间内获取暴利，在买卖股票的过程中只关心价格，不关心基本面。与“投机”不同，“投资”更关心未来一段时间的稳定收益，强调“一段时间”和“稳定”，以为这持股的周期会更长，相比于价格，更加关心投资标的的基本面。可能有时候价格下跌还更高兴，因为可以用更低的成本继续买入了。

段永平认为投资归纳起来就是：买股票就是买公司，买公司就是买公司的未来现金流折现。此外，未来现金流折现只是一种思维方式，并不是一套公式，使用的是毛估，而不是精确的估值。

经济学中有一句术语叫做“价值决定价格，商品的价格必然围绕它的价值上下波动”。价格有时候会偏离它的价值是因为受供求关系的影响，但是价格长期来看都是向“内在价值”回归。

理论上，预测估值才能让股票投资有价值可寻，投资才有可循的策略。如果你用过高的股价买入一只股票，不论这个公司的经营情况和管理水平有多好，你的投资业绩都不会理想。即使按照所有衡量公司的业绩方式来看，某家公司可能品质很好、经营得力，但是如果你的买入价比其公司业绩所支持的价格要高得多，你就是做了个糟糕的投资决策。作为投资者你的的主要担心就是当你买入一只股票时，他的价格到底是高于、等于还是低于它的真实价值。换而言之，缺少资产的价值指导，投资策略无从谈起。

段永平对价值投资的理解和知常容没有太大的出入，都认为价值投资就是买好公司，而判断是否是好公司就需要根据未来的现金流来判断。分歧点在于是否要对未来现金流折现进行精确的估值，精准的估值很难，但可以有一个锚定。段永平先生的估值方法更多的是一个定性的分析，使用起来比较简单方便。

价值投资的方法论

段永平先生认为价值投资的精髓在于两点——做对的事情和把事情做对。投资里做对的事情就是买股票就是买公司，就是买公司的生意，就是买公司未来的净现金流折现。从把事情做对的角度看，投资就是要看懂公司的生意。所谓能看懂公司就是能看懂其未来现金流。所有所谓有关投资的说法实际上都是在讨论如何看懂现金流的问题。如何把事情做对呢？，比如生意模式、护城河、能力圈、等等。护城河实际上是生意模式中的一部分，好的生意模式往往具有很宽的护城河。

好的生意模式往往是好的未来现金流的保障。知道自己的能力圈有多大往往比自己能力圈有多大要重要的多！安全边际实际上应该指的是能力圈而不仅仅是价格。在自己能力圈内的生意自己往往容易懂的多，对别人的不确定性往往对自己是很确定的。比如其投网易时，市场不看好的原因是很多人觉得游戏这个市场不是很大。而由于在这个行业里时间很长，所以很确定这个市场非常大。

一般人学习理解是总是觉得做什么是最重要的，但因为每个人的能力圈不同。其实最重要的是不做什么。巴菲特能有今天最重要的是“不做什么”。比如不做空，不加杠杆，不做不懂的东西，不走捷径（慢就是快），不盲目扩大自己的能力圈；不频繁决策；不做短期的投机。

不做空，不加杠杆，不投机都比较好理解，都是和价值投资相悖的做法。关于能力圈，段永平提到，不要轻易去“扩大”自己的能力圈。能力圈子指的就是每个人都有自己有限的了解范围，是你能够判断未来现金流折现的范围。知道自己的“能力圈”有多大比“能力圈”本身有多大要重要的多。每个人总是有些东西懂有些东西不懂。所以投自己懂的东西就容易知道价值，就知道什么叫便宜，就有机会赚钱，反之亦然。

搞懂一个生意往往是需要很多年的，不要因为看到一两个概念就轻易跳进自己不熟悉的领域或地方，不然早晚会栽的。这其实也是很多价值投资者容易陷入的误区。庄子说“吾生也有涯而知也无涯”，我们用有限的生命，去追求那看不到尽头的知识，这样是很危险的。所以，不要盲目踏足自己不熟悉的领域，求深度应大于求宽度。

这又引出了另一个问题，如果我在任何一个领域都不熟悉，或者不能看懂财务报表，不能对一家公司进行深入的研究分析，那怎么办？其实也很简单，方法就是——远离股市。因为大多数人其实不碰股票就是最好的投资，不碰股票你就可以跑赢85%的人。

价投难不难？有人说难，因为价值投资不仅要分析财报、行业、股东、管理层等等，后续还要不断跟踪公司的最新变化，需要专业能力且花费非常多的心神；也有人说，价值投资不难，买入之后长期持有就行了，不像技术派那样需要每天复盘看图形，看成交量时时刻刻盯着盘面的变化。

段永平认为价值投资是最容易的投资办法，因为除此之外没有更容易的办法了。确实如此，说价值投资“容易”不是因为它真的容易，而是没有其他投资方法比它更容易接近成功。价值投资里最重要的一点就是“理性”，能够理性地看待面临的一切就更有机会分清对错；其实最危险的是口里喊着价值投资，但实际上却老是在东张西望的“投资人”。

长期而言（10年20年或以上）坚持只投好的商业模式，好的企业文化的公司大概率上是会有比较好的回报的，而且这种投资方法让人很愉快，不需要整天瞎操心。简言之，投资人每次做投资决定时如果想的是10年20年的事情，最后的结果很难不好，不然就难说了。

长期持有就是价值投资吗？价值投资和长期投资是什么关系？段永平认为价值投资就是长期投资（从长期来看一个企业），但长期投资不一定是价值投资（死抱一只股票）。价值投资的长期持有是在买对股票的前提下才成立。＂安全边际＂实际上指的是理解度而不是价格，自己觉得风险越小的投入的比例就可以越大些。从10年的角度看，买的时候比最低价贵30%其实没多少。

关于价值投资是否一定要分散的问题，段永平认为对于投资而言，一旦认准了好的篮子，就不存在鸡蛋太多的问题。也就是说，关键还是在于对公司的理解是否足够深刻，如果有足够的安全边际，分散并不是必须的。所谓投资多元化指的是理财，它和投资是两种不同的游戏。理财是鸡蛋太多，放进不同的篮子里，通过盈亏平衡达到保值的目的。

什么时候卖出？段永平提到两种卖出的情形，一是觉得差不多，又正好需要用钱时就有可能卖。如果不需要钱时往往不会急着卖。二是如果觉得贵得离谱时，也会倾向于卖掉。一般来讲，“市场形势”很好时，大概就是卖股票的时候了。不过，如果真是特别好的公司，稍微贵一点未必应该卖，不然往往买不回来，机会成本大，好公司是非卖品。

总结来看，段永平先生对价值投资看法主要包括：1、买股票就是买公司；2、公司未来现金流的折现就是公司的内在价值；3、未来现金流的折现不是算法，是思维方式4、不懂不做（能力圈）是一个人判断公司内在价值的必要前提；5、“护城河”是用来判断公司内在价值的一个重要手段6、企业文化是“护城河”的重要部分。

我对段永平先生的多数观点都是比较认同的，但也诚如段先生所言，每个人的能力圈是不一样的，所以要照搬照抄是不可取的，更重要的是学习“不做什么”，如不做空，不加杠杆，不投机，不盲目扩大自己的能力圈等。少犯错误其实就离成功近了一大步。

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