宁波华翔(002048)：业绩表现稳健 客户结构持续优化

　　核心观点：

    　　公司23 年营收和业绩整体表现稳健。根据公司年报，公司23 年实现营业收入232.4 亿元，同比+17.9%，扣非前/后母净利润分别为10.3/9.4亿元，同比分别+4.4%/+5.9%。根据一季报，公司24Q1 实现营业收入56.8 亿元，同比+22.6%，扣非前/后母净利润分别为2.2/1.9 亿元，同比分别+11.9%/+8.0%，公司营收和业绩整体表现稳健。

    　　公司23 年毛利率表现稳健，研发投入持续增加。公司23 年毛利率为17.0%，同比持平。公司23 年净利率为6.2%，同比下降0.6pct；期间费用率为9.3%，同比上升0.3pct。其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为1.5/4.3/0.0/3.5%，同比分别-0.1/+0.2/+0.1/+0.0pct。公司23 年毛利率在下游行业竞争加剧，年降压力加大的情况下整体表现稳健。

    　　公司不断优化客户结构，持续推进海外减亏。根据公司年报，公司快速持续迭代客户结构，迅速切入并不断拓展在自主品牌和新能源汽车的市场份额，成为了包括 T 车厂、比亚迪、奇瑞、吉利、理想、蔚来、小鹏、赛力斯等主机厂的重要供应商。同时公司海外减亏持续推进，北美经过结构化调整，成本费用进一步降低，减亏效果明显；但公司2023年欧洲新项目量产增加，爬坡期各项成本费用较高导致亏损加剧。

    　　盈利预测与投资建议：公司完成治理结构的优化、拥有深厚的零部件产业底蕴。面对行业变革，有望迎接一轮焕新向上周期。我们预计公司24-26 年EPS 分别为1.66/1.92/2.17 元/股，维持公司合理价值为16.85元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示：乘用车行业景气度下降；公司新产品推广不及预期；行业竞争加剧。

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