洪灏：美国半导体泡沫破灭未来3—6个月见分晓，黄金已经摆脱美元建立新货币系统

黄金重新作为美元的对立面，它形成了独立于美元之外的一个新的货币系统。在这个新的系统里头，所有的有限供给的东西，它的价格都在不断的上升。

12月21日，在华尔街见闻和中欧国际工商学院联合主办的‘Alpha峰会’上，思睿集团首席经济学家洪灏发表题为《展望2025：周期与抗争》的主题演讲，就明年资产走势及市场机会做出分析及展望。

以下为演讲精彩观点：

1、2025年会特别复杂，政治上头有更多的不确定性因素。全球民粹主义，无论是法国的勒庞还是英国的工党，他们在重新再定义整个世界的政治的结构。

2、波动才是进步，没有波动就没有机会，一致的预期就没有交易，甚至一致的预期往往会产生一个反转的效应，市场过分的悲观和过分的乐观。

3、泡沫在形成的时候，它也经过一个自我强化的过程，它是非常难一戳就破的。而且它拧泡沫的时候，它是非常讲究择时。

4、市场用自己的波动性模式的转换，去显示未来的一个大的格局性的机会。

5、每一次大级别的波动，会看到一次显著的市场寻底。然后给出一个大级别的下一阶段大级别行情时的机会。每一次市场大级别的波动，都是一次系统性的机会。这次砸了这么大的一个坑出来，反而明年很多悲观的情绪，负面的消息都被定价了。

6、特朗普的行情，从11月5号6号开始到前天，基本上所有的涨幅全部归零了。如果特朗普的交易的行情没有精准的择时的话，那这一波又白干了。

7、美国的长期通胀预期早在特朗普上台之前，通胀的预期一直居高不下。这主要是因为疫情的三年，美国产生的、印出来的广义的货币的总量，相当于美国建国以来到2020年所有的广义货币的总量加起来还要多。

8、美国半导体非常明显的出现了泡沫化。但是这个泡沫什么时候破灭，会在未来的3—6个月里头，看到一个非常明显的结果。

9、黄金重新作为美元的对立面，它形成了独立于美元之外的一个新的货币系统。在这个新的系统里头，所有的有限供给的东西，它的价格都在不断的上升。

10、在过去的一年里头，整个世界的总市值的增加50%来自于七个股票。整个标普指数超过50%的上涨来自七个股票。所以你说这样的市场是否是一个泡沫？我认为是的。

以下为演讲实录：

2025年面临的局势更复杂

感谢大家，星期六起这么早，来看我简单分享一下。因为风险大家听了很多了，所以我想讲一下机会。

今年其实很有意思，今年2024年是历史性的一年，以前做预测的时候每一年我都会给一个交易的区间和目标价格。

我们在去年2023年11月份展望2024年的时候，我们说今年A股大概3500点，港股大概是23000点，那么都分别都达到了这两个水平，所以去年的预测是OK的。

但是再往前看，我们看到现在影响市场运行的因素就比2024年更复杂了。不仅仅是因为美国的特朗普一统共和党之后，“红潮”席卷了整个美国。

整个世界，我们看到民粹主义，无论是法国的勒庞还是英国的工党，这一些民粹主义的势力，他们在重新再定义整个世界的政治的结构。

所以今年特别复杂，2025年会特别复杂，因为在政治上头有更多的不确定性因素，我们看到特朗普还没有上台，因为他是一月份才宣誓就职，但是他已经开始推特治国了。

我还记得2016年、2017年的时候，每天起来他就发一个推特，然后我们卖方的分析师就开始打电话，学习各种各样的政治的常识。所以明年可能也是一样，明年会更复杂。

我们看到特朗普任命领导的班子都是鹰派的人物，无论是他的商务部长还是其他。斯科特·贝森特是他的财长，是一个比较缓和的中间派。同时我们看到马斯克。虽然他没有一个正式的政府头衔，但是他还是会在所谓的提高效率部门发挥它的作用。

马斯克之前收购推特的时候，他上来就先裁了一半人。但是推特好像运行的也OK，没有特别多的问题。

所以明年会很有意思，尤其是当马斯克开始裁人的时候，他会马上发现在一个政府部门里头想要提高效率是非常难的。尤其是你要裁一半人，要节省每年2到3万亿美元的预算，这是非常困难的。一不小心就把特朗普的这个亲戚或者亲信给砍掉了。所以我们拭目以待。

大的机会很可能在泡沫化的阶段

中国的情况也很有意思。在整个格局动荡模式转换的时候，其实我们市场会用自己的价格的波动性去表现出来。

我们去年分享过一张图，我们把美国市场的隐含波动率，经过滤波和周期的处理，我们看到每七到十一年的中周期，我们看到整个市场的隐含波动率经过一个从低点到高点再回到低点这么一个周期。

去年的时候我给大家展示的那张图，正好我们说现在整个市场处于高波的阶段。高波的阶段并不是说这个市场充满了风险，因为传统金融学定义对于风险的定义就是简单粗暴的波动。

但是我们都知道波动才是进步，没有波动就没有机会，一致的预期就没有交易，甚至一致的预期往往会产生一个反转的效应。市场过分的悲观和过分的乐观。

去年我们展示那张图的时候，正好我们是在这个波峰的高处。我们说我们正在处于一个高波的市场，处于一个高波的阶段，会产生各种各样的机会，而大的机会很可能在肥尾的右边，就是这个泡沫化的阶段。

今年我们再回头看，尤其是美国的AI股票，基本上如果各位如果买的话，今年可以躺平躺赢了。

同时我们看一下，在过去的一年里头，整个世界的总市值的增加50%来自于七个股票。整个标普指数超过50%的上涨来自七个股票。所以你说这样的市场是否是一个泡沫？我认为是的。

但是我们都知道，我反复说，泡沫在形成的时候，它也经过一个自我强化的过程，它是非常难一戳就破的。

而且它拧泡沫的时候，它是非常讲究择时。

现在由于全球政治的不确定性，以及整个市场的波动。我相信未来3—6个月，我们会看到一个非常大的级别的调整。但是这个很可能是再次建仓的机会，因为美国的经济的基本面并没有出现特别大的问题。

中国这边，在今年春节二月份的时候，出现了一波量化矩阵的行情。具体的这个行情的成因，我们当时已经跟大家讨论过了。但是我们更想说的是市场用自己的波动性模式的转换，去显示未来的一个大的格局性的机会。

当时，我们观察到的小微盘股的价格的波动，还是我们有数据以来，包括我们所有的人类金融史上的所有的数据，包括两三百年的道琼斯指数，我们都没有看过如此剧烈的波动。

因为这一场波动不仅仅是市场某一个板块出现流动性的缺失。它更是因为一些传统的对冲的策略没有办法运行。所以我们观察到的矩阵，我们矩阵的是它出现的概率还是10后头的24个0。也就是说在整个地球存在的历史里头，它不应该发生。但是它发生了。

其他的市场也出现了，今年也出现非常剧烈的波动。我们看到这个图，我们显示的是汇率、墨西哥比索，以及美国的市场的隐含波动率。我们看到在市场发生剧烈震荡的时候，只有一个数字是上升的，它就是整个市场的相关性。当整个市场所有的资产类别在同时波动的时候，这个时候你是没有无处可逃的，股债商品全部都会亏钱。

每一次市场大级别的波动，都是一次系统性的机会

但是每一次大级别的波动，我们都会看到一次显著的市场寻底。然后给出一个大级别的、下一阶段大级别行情的机会。

我们看一下，比如说2024年的11月5号，那这个就是川普赢得了美国大选，那么整个市场波动，但是这一次的波动很明显是在右侧的肥尾。

2020年3月20号就是美国市场五次熔断，美联储下场救市的时候。2016年的11月3号，这个是特朗普上一次意外赢得了大选的时候。

还有就是2008年的10月23号，这是我们中国准备宣布4万亿计划的时候。

所以你看每一次市场大级别的波动，都是一次系统性的机会。我相信这次也不例外，这次砸了这么大的一个坑出来，我相信反而我们明年很多悲观的情绪，负面的消息都被定价了。

我跳着讲，市场到了现在，如果各位关注了我这个实名认证社交账号，我最近发了一张图，在经历了最近的这一波市场美国市场的暴跌之后。

这一次是道琼斯指数2001年以来最长的一次连续的暴跌。这也是过去几年来最大的一次单天的调整，也是20年来最差的美联储议息汇率的这个市场的反应，大概纳斯达克跌了3%左右。

特朗普的行情，从11月5号6号开始到前天，基本上所有的涨幅全部归零了，这个标普全部回吐了，这就是所谓的这个行情。如果这个行情，如果特朗普的交易的行情没有精准的择时的话，那这一波又白干了。

市场对特朗普共识存在误解

在特朗普上台的时候，他的政治的纲领，它有几个非常重要的政治的纲领。一个就是对于金融部门的监管的放松，同时对于这个制造业回归的进一步的推动。这主要还是对于美国国内情况的关注。所以很多人觉得特朗普上台，因此这个通胀的预期它就会剧烈的上升。

但是我们如果我们仔细的看市场数据，然后我们从美国国债收益率的曲线反推远期的市场的通胀的预期。

其实你会看到通胀的预期并没有发生了很明显的改变，或者说通胀的预期一直居高不下。

它一直就在这里，从2022年开始到现在，黄色的线是我们用美国国债收益率曲线倒推出来的。五年之后市场对于未来的五年之后的五年的通胀的预期，也就是长期的通胀的预期。我们看到这一个数据，就是整个市场的对于通胀的预期并没有并没有出现太大的变化，一直在高点。

蓝色线呢是美国的十年国债收益率，那么我们看到其实它也在一个高位。一直都没有下来，跟特朗普一毛钱关系都没有。

这个市场的共识认为特朗普一个人上台，他就可能够改变很多美国的事情。刚才我们讲了，它不仅仅是一个人在在做这些事情，英国、法国的民粹，还有他身边的马斯克等等，他们都在一起做这个事情。但是通胀的预期在他上台之前的两年一直在高位没有下来。

因为疫情到现在，尤其是疫情的三年，我们看到美国产生的、印出来的广义的货币的总量，相当于美国建国以来到2020年所有的广义货币的总量加起来还要多。太夸张了。

现在美国的每年对于国债利息的支出大概是1万亿美元甚至更高。在一个新的政府开支计划里头，准备给这个国会的议员增加25%—50%的工资。

如果这些开支计划通过，你会看到未来的几年，美国政府开支会直线，一条直线的上升。

因此这样的赤字化的财政是否能够持续，我们一直是持有问很大的问号的，尤其是在2022年之后。

所以每一次我们看到整个市场的开始波动的时候，或者说美债收益率开始上升的时候，我们看到黄金的价格开始和美债收益率脱钩。

因为美元作为一个信用货币，它的这个体系正在慢慢的被分裂，正在慢慢的被自己政府的行为分裂。

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