昱能科技(688348)：Q4工商储表现亮眼 减值计提拖累业绩释放

　　事件描述

    　　昱能科技发布2023 年年报，2023 年公司实现收入14.2 亿元，同比增长6.11%；归母净利2.2亿元，同比下降38.92%；其中，2023Q4 实现收入4.52 亿元，同比增长10.01%，环比增长45.48%；归母净利0.4 亿元，同比下降63.01%，环比下降13.73%。

    　　事件评论

    　　微逆业务，2023 年销量84 万台，同比下降10%，主要受欧洲渠道库存、美国政策波动、全球利率上行等因素影响。全年毛利率达到36.1%，同比下降2pct，行业竞争加剧背景下依然处于良好水平。结构上看，公司全年微逆收入9.4 亿中，欧洲、北美、拉美占比分别为62%、30%、4%，同比变化为+15、1、-18pct；毛利率分别为37%、33%、47%，同比变化为-4、0、+5pct。

    　　其他业务中，智控关断器2023 年销售104 万台，同比增长7%，毛利率达到38.6%，同比大幅提升11.4pct，或与公司新产品推广有关。能量通信器全年销售14 万台，同比增长21%，实现平稳增长。工商储Q4 实现较大突破，全年销售306 台，贡献收入1.6 亿，毛利率16%。

    　　财务数据上看，公司基于谨慎原则，2023 年计提资产及信用减值合计0.9 亿，其中Q4 有0.7 亿（主要是存货跌价损失和合同履约成本减值），拖累报表端业绩释放。公司全年期间费用率17.8%，同比+10pct，主要原因是公司考虑长期发展，扩充人员、加大研发、布局新业务等，导致销售、管理、研发费用均有较高增长。此外公司全年发生股份支付费用0.4亿，亦导致管理费用增加。截至Q4 末，公司库存15.6 亿，环比下降7%，反映库存正在去化。此外，公司Q4 财务费用-0.5 亿，主要是汇兑收益。

    　　展望后续，公司需求拐点向上，工商储值得期待。预计公司Q1 淡季下微逆出货环比表现平稳，Q2 出货有望环比增加，Q2 末库存去化到合理水平，全年逐季向上趋势明确，而且盈利能力保持稳定。同时，公司积极布局储能业务，2024 年工商储收入有望实现翻倍以上增长，户储亦有望实现突破。

    　　我们预计公司2024 年实现利润3.7 亿，对应PE 约20 倍。维持“买入”评级。

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