源杰科技(688498)：业绩符合预期 静待数通市场光芯片需求回暖

　　事件：公司于4月 25 日晚发布2023 年报和2024 年一季报，2023 年公司实现营收1.44 亿元，同比下降48.96%；毛利率41.88%，同比下降20.02pct；实现归母净利润0.19 亿元，同比下降80.58%；实现扣非归母净利润-23.87 万元，同比下降100.26%，全年业绩阶段性有所下滑。

    　　点评：2024 年1 季度营收实现快速回暖，AI 算力需求及相关资本开支快速提升带动数通侧光芯片需求有望迎来显著增长。分季度看，2024 年1 季度公司实现营收0.60 亿元，同比增长72.33%；毛利率34.84%，同比下降7.91pct；实现归母净利润0.11 亿元，同比下降11.06%；实现扣非归母净利润0.96 亿元，同比增长109.72%。

    　　公司电信市场业务2023 年受下游客户需求影响有所下滑，EML、ONU和OLT 光芯片产品持续升级拓展。2023 年公司电信市场业务实现营收1.33 亿元，同比下降43.83%，毛利率38.87%，同比下降20.64pct，主要是由于电信市场受下游客户库存及终端运营商建设节奏放缓影响，以及国内市场部分产品价格竞争加剧导致公司毛利率有所下降。公司积极应对市场压力，通过重点客户及10G EML 等重点产品拓展，2023 年4 季度开始电信市场业务收入呈现环比改善趋势。公司在报告期内在光纤接入领域研发并向客户送测差异化10G DFB 产品，对10G EML 持续优化。

    　　公司数通市场业务2023 年受下游客户需求影响阶段性下滑，积极布局100G EML 和CW 硅光激光器等重点领域产品。2023 年公司数通市场业务实现营收471.38 万元，同比下降89.47%，主要受传统云计算领域需求阶段性下滑所致。公司积极把握数通市场AI 对400G/800G 高速光模块需求机遇，向国内外多家客户送测100G PAM4 EML 和CW 光源产品，目前相关测试进展顺利。公司在硅光领域大功率CW 芯片已完成产品研发及设计定型；200G PAM4 EML 完成性能研发及厂内测试。

    　　盈利预测与投资建议：源杰科技是国内领先的光芯片厂商，我们看好公司受益下游高景气度需求激增，光纤接入及数据中心领域新产品快速放量。预计公司2024-2026 年营收2.85/4.51/6.17 亿元，归母净利润0.63/1.23/1.81 亿元，对应EPS 0.74/1.44/2.12 元/股，维持“增持”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期、市场竞争加剧、新品放量不及预期。

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