建设银行(601939)：资本充足率提升 中期分红有望落地

　　1Q24 业绩符合我们预期

    　　公司1Q24 净利润/拨备前利润/营业收入同比-2.5%/-3.8%/-3.0%，业绩符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　业绩增速放缓，息差好于预期。1Q24 公司净利润/拨备前利润/营业收入同比增速分别较2023 年-4.9ppt/-1.6ppt/-1.2ppt，净利润增速降幅较大，主要原因是成本收入比同比提升，同时减值损失降幅较2023 年收窄。分业务看，利息净收入同比下降2.2%，我们测算息差单季环比下降3bp，表现好于我们预期，主要得益于负债成本下行。手续费净收入同比下降8.7%，主要受保险、基金行业费率下行影响，代理业务收入同比下降。其他非息收入同比增长8.6%，去年同期高基数下增速放缓，对营收正向贡献减弱。

    　　贷款增速平稳，聚焦“三大工程”支持及“五篇大文章”。1Q24 公司总资产同比增长7.5% ， 贷款同比增长11.1% ， 增速较2023 年分别下降3.2ppt/1.5ppt。公司统筹平衡资产规模及结构，积极支持“三大工程”建设，一季度末公司住房租赁贷款余额3486.15 亿元，服务客户超过1600 个，并成为全国首家签署为保障性住房提供个人住房贷款服务合作协议的商业银行。同时，公司持续做实做深“五篇大文章”。以普惠金融为例，一季度末公司普惠金融贷款余额3.28 万亿元，较年初增加2349 亿元，普惠金融贷款客户341 万户，较年初增加24 万户，普惠客群覆盖面持续提升。

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    　　盈利预测与估值

    　　小幅下调2024/2025 年盈利预测。考虑到公司拨备计提政策审慎，我们小幅下调2024E 盈利预测2.4%至3259 亿元，下调2025E 盈利预测3.5%至3299 亿元。当前A 股股价对应2024 年/2025 年0.6 倍/0.5 倍P/B，H 股股价对应2024 年/2025 年0.4 倍/0.3 倍P/B。维持A 股目标价于9.02 元不变，对应0.7 倍 2024 年 P/B 和0.7 倍 2025 年 P/B，较当前股价有27.5%的上行空间，维持跑赢行业评级。维持H 股目标价于6.77 港元不变，对应0.4 倍 2024 年 P/B 和0.4 倍 2025 年 P/B，较当前股价有33.5%的上行空间，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　宏观经济不确定性，房地产行业风险扩散。

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