天味食品(603317)：收购再下一城 发力线上可期

　　事件：2024 年11 月底，天味食品通过全资子公司四川瑞生投资管理有限公司收购加点滋味63.84%的股份，成为最大股东。

    　　加点滋味C 端为主，注重产品创新。1）品牌成立于2020 年，主要以“加点滋味”为品牌的复调品牌，以产品创新为驱动，曾获得高瓴创投、IDG、青山资本、QY 资本等知名机构投资。2）加点滋味包含多条产品线，针对不同餐桌场景开发出了家常小馆系列、轻食料理系列和风味汤底系列，并打造出关东煮、寿喜烧、肉末麻婆豆腐等多个热销产品。3）加点滋味主要面向C 端，除了线上销售平台和私域用户之外，线下也在一些大型KA、精品超市等有布局。

    　　协同互利共赢，线上布局加快。我们认为此次收购的影响：1）渠道互补：

    　　加点滋味在兴趣电商和私域电商领域深耕，有较强的经验，而天味食品在货架电商的经验较为丰富，收购加点滋味可以补足公司线上运营能力；2）产品协同：加点滋味多为溢价能力强的年轻化小众产品，两者后续在产品研发和生产上有望形成协同；3）团队优势和运营模式协同：加点滋味电商起家，位于杭州，团队年轻，深谙线上玩法。随着此次收并购，公司设立杭州分公司，我们预计后续公司线上业务（包括食萃）有望落地杭州，加快公司线上化布局。

    　　收并购模式优异，小步快跑拓宽发展空间。复调作为多元化渠道和产品的品类，收并购是一个较好的发展模式。公司通过小步快跑的方式，强化自身的渠道和产品能力，不断打开公司发展天花板。预计加点滋味2024 年收入并表有望贡献1 个月份，预计千万级别。

    　　投资建议：我们预计公司2024-2026 年实现营收34.92/39.74/44.58 亿元，同比+10.90%/+13.82%/+12.16%，实现归母净利润6.04/7.09/7.98 亿元，同比+32.17%/+17.45%/+12.53%，EPS 分别为0.57/0.67/0.75 元，对应PE 分别为24.58/20.93/18.60x。维持公司“增持”评级。

    　　风险提示：动销不及预期风险；食品安全风险；原材料价格波动等风险。

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