行业比较专刊：下游消费延续复苏 中游行业景气回升

　　核心观点

    　　整体来看，下游消费延续复苏，中游行业景气有所回升，上游景气度则有所分化。（1）上游行业景气有所分化。建材中的玻璃和水泥价格冲高。

    　　我们跟踪的主要化工产品的价格大多出现了修复。有色金属方面，铜、铝期货价格小幅下行，稀土价格指数转跌，但是碳酸锂的价格在久跌后近两个月出现了回升。11月焦煤和动力煤价格小幅回落；钢铁价格总体波动幅度较小。WTI原油月均价格处于相对低位，库存则小幅上升。（2）中游行业多数景气回升。由于本轮电子的大周期，全球和亚洲半导体销售额保持高增长。交通运输方面，快递收入和业务量同比双双增加。机械重卡方面，挖掘机销量持续高增，重卡销量跌幅收窄。动力电池产量和装车量保持高增长。光伏价格仍保持低位运行，部分产品实现止跌。随着后续行业龙头带头涨价及行业自律逐步实现，光伏产业链价格有望出现回升。

    　　（3）下游消费延续恢复态势。随着一系列消费刺激政策，社零同比继续增长。其中家电和汽车行业直接受益政策，销量增长较为明显。10月微型电子计算机同比产量也有所增加。食品饮料中的乳制品和高端白酒的价格仍未摆脱下跌趋势。农业方面，11月份，肉类价格小幅波动，而国际粮价则多出现了下跌。地产指标走势出现分化，销售数据跌幅收窄而开发数据跌幅扩大。

    　　风险提示

    　　地缘政治风险超预期、宏观经济不及预期、海外市场大幅波动等。

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